台积电押注先进制程研发，台积电资本支出缩水

　　台积电必须在最先进制程研发上孤注一掷。

　　市场传出消息，台积电因部分制程设备可共享，加上部分递延预算将在今年动用，2024年资本支出恐降至280亿~300亿美元，较今年减少约6.3%~12.5%。外界预期，一旦滑落至300亿美元大关，将是近4年来低点。

　　台积电昨天回应，有关该公司2024年度资本支出相关信息，将以明年1月法说会公布的内容为准。外界预期，尽管台积电明年资本支出不再急速冲高，但研发投资仍持续增长，冲刺先进制程技术。

　　法人认为，台积电明年资本支出若低于今年，将使二线协力设备厂勒紧裤带，至于一线关键合作伙伴也势必面对产业周期调整。

　　台积电在今年10月法说会上定调，因应市场短期不确定性，该公司投资保持谨慎，今年资本支出维持近320亿美元水准，已适当紧缩。

　　事实上，全球芯片光刻技术领导厂商ASML日前发布财报已预告，2024将是过渡的一年，预期明年营收将与今年相近，半导体产业正经历周期底部因而保守看待。

　　台积电统计，今年第三季度美元资本支出约71亿美元，较第二季度的81.7亿美元、首季99.4亿美元逐季下滑，累计前三季度资本支出252.1亿美元，若今年资本支出320亿美元低标达阵，换算今年第四季度资本支出将降至67.9亿美元。

　　台积电最初预期今年资本支出320亿~360亿美元，随后调整为接近320亿美元的低标，今年10月法说会前，业界传出台积电今年资本支出约40亿美元投资恐递延至明年，因而可能再度下修资本支出计划。不过，台积电在法说会定调，维持既有资本支出目标。外界解读，相关投资会在今年动用，代表明年资本支出不会有递延效应而拉升。

　　业界表示，台积电明年先进制程研发投资将持续增长，不过，预期部分3nm先进制程设备约八成可与5nm、7nm共享，随着7nm产能利用率在季节过渡阶段，预期明年资本支出重点在3nm与2nm以下先进制程与光罩的投资，成熟制程持续拉升特殊制程比重与先进封装的部分设备改机等。

　　台积电营收增量减少

　　从2023年第三季度的财报数据来看，台积电3nm、5nm产线营收上涨非常明显，特别是3nm，与2022年同期相比，今年对该公司整体营收提供了6%的贡献，而去年几乎为零。总体来看，台积电先进制程（5nm、4nm、3nm）填补了其它制程节点营收下滑所形成的空缺。

　　通过分析各个制程节点的营收数据。可以看出，台积电的每一个新制程工艺在出现3年后，其营收增长就停滞了，增量营收主要靠更先进的工艺来支撑。所以，该公司的营收增长几乎完全依赖于最先进制程工艺的迭代。而从10nm开始，台积电新制程工艺营收的迭代速度明显放慢了。

　　从7nm开始，先进制程工艺的研发难度大幅提升，主要体现在成本方面，5nm的研发成本达到90多亿美元，3nm的高成本已经吓退了台积电的传统大客户，要等到明年的新版本N3E将成本降下来后才能下单。未来，2nm、1nm等新工艺发展的难度更大，投入更高。

　　制程工艺迭代的速度明显放慢，未来发展的难度越来越大，这就给竞争对手提供了追赶的空间和时间。

　　据TrendForce统计，三星晶圆代工市场份额从2023年第一季度的9.9%上升至第二季度的11.7%，营收从27.57亿美元增加到32.34亿美元。台积电依然是该领域的霸主，但其市场份额下降至56.4%。

　　大摩：台积电明年Q1毛利率将掉至50%以下

　　摩根士丹利（大摩）证券最新报告指出，由于部分成本未纳入计算、定价太保守、折旧加快等因素，台积电明年首季毛利率将掉至50%以下。大摩仍给予台积电“优于大盘”评级，但将目标价从718元新台币调降4%至688元，开出法人圈调降台积电目标价第一枪，目标价也是欧美外资圈最低。

　　大摩预期，台积电明年首季毛利率恐降至49.5%，比市场预期的52.2%低约3个百分点，也不如今年第四季度的53%。不过，大摩仍肯定台积电将受惠于AI趋势、产业周期复苏及技术领先等三大利多。

　　大摩半导体产业分析师詹家鸿指出，由于今年下半年3nm毛利率稀释趋势，台积电可能没有考虑部分成本，如化学品及电力成本上涨，或对3nm晶圆定价过于保守。大摩的模型最初假设每片晶圆2.3万美元，但像对苹果这样的大客户，实际定价可能降至2万美元。

　　詹家鸿指出，英特尔的3nm外包不会如外界报道快速增长，且苹果iPhone采用2nm制程可能落在2026年，而不是2025年。詹家鸿认为，台积电在2024年元月的法说会将发布毛利率展望，将使股价短期面临压力。联发科从今年11月下旬取代台积电，成为大摩在大中华半导体股的首选。

　　审核编辑：黄飞