对监管的挑战和学术研究

从各个国家对数字货币的监管可以总结出，目前全球对数字货币的监管，主要集中在以下几个挑战。

一是，对于数字货币的货币功能，如何防止其成为洗钱违法犯罪工具。数字货币的匿名性、交易不可逆转、跨国难以追逐的特点，很适合作为犯罪分子的工具。这一点一直被大众所诟病，也是监管机构所关注的重点。监管层主要采用直接和间接两种方式。直接方式，就是像美国FinCen机构一样，要求所有从事数字货币有关的公司，需要注册并配有合规团队做AML和KYC。这一点已经逐渐为其他国家所效仿。间接方式就是严格规定和数字货币有接触的银行等金融机构，在AML和KYC上严格把关。因为数字货币最终都需要和金融机构接触，实现法币和数字货币的互为兑换，以实现进入和退出数字货币。正因为这一点，传统金融机构特别是银行，对和数字货币的交易都尤其谨慎和小心，不想因此成为监管的处罚对象。这也造成了目前数字货币机构面临的一大难题：很难找到愿意合作的金融机构。

学术界对数字货币特别是比特币带来的犯罪，如网络安全、偷税漏税等如何在法律方面进行防范和监管有一些讨论，Jafari等（2018）建议在制定法律时，应全面地考虑问题，对虚拟货币开展全方位研究，使虚拟货币发挥其技术优势。Kaponda（2018）建议相关立法、监管机构、执法部门采取保护措施，加大监管力度，加强对公民的风险教育。

Foley等（2018）运用网络聚类分析法（SLM）和检测控制估计（DCE）对2009-2017年的比特币交易用户数据进行分析，发现约有25%的比特币用户和44%的比特币交易（次数）与非法活动有关；20%的比特币交易（金额）和51%的比特币持有量与非法活动有关（见下表）。从时间序列上看，利用比特币从事非法活动的交易金额占比有所下降，但绝对数量仍持续增加。

表：合法和非法用户组的估计规模和活动

二是，对于数字货币的证券属性，如何规范其发行、交易、托管，以保证投资者权益。目前各国都有规范的证券法，因此把数字货币和ico纳入现有的证券法监管是各国的共识。然而难点在于，数字货币与普通证券不一样，它的发行、托管、交易和清算都无法使用现有的系统，因此还需要各国的监管层不断地摸索和实验。而由于数字货币的波动性大、信息不透明、流动性不够，在目前还没被监管的情况下，市场极易被操纵。

Gandal等（2017）是为数不多的研究比特币交易中的价格操纵的文章。作者巧妙地利用了比特币交易所Mt.Gox泄露的自2013年2月至11月多达1800万对用户交易数据，识别并分析了该交易所的可疑交易行为。当然，Gandal的发现归功于Mt.Gox的数据泄露，然而，其他数据不公开又不受监管的交易所，有巨大的incentive（动机）去操纵市场，这也是为什么SEC一直多次否决比特币ETF的原因之一。监管层在面对这些问题时候，需要找到妥善的解决方案和应对策略，才能做到保护投资者的权益。

三是，全球协作防止监管套利。数字货币天生具备全球性，因此产生、交易和转移都是无国界的。由于各国对数字货币的态度不一，监管的严格程度不同，因此产生普遍的监管套利现象：即数字货币从业机构，把公司或者总部注册到监管比较松的国家或地区，通过互联网，给监管比较严的国家提供服务。典型的比如在美国打击ICO和收税后，以及中国禁止数字货币交易和ICO后，很多公司搬到新加坡和中国香港，但是客户依然来自美国和中国。各国的监管机构也意识到，对数字货币的监管需要全球协作，因此在G20上有提及全球监管协作的问题，但是目前由于各国监管还在早期摸索阶段，全球的监管协作要等各国的数字货币相对成熟后才有可能。

四是，是否推出主权数字货币，以及如何推出。数字货币一直不被认为是货币，其中一个重要原因是没有国家背书，其无法成为稳定的价值衡量标准。很多国家的央行，开始认真地研究数字货币，希望参考现有的数字货币的特性和底层技术，从而发行自己的中央银行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）。感兴趣的国家央行有加拿大、中国、新加坡和瑞典的央行。Facebook近期推出的Libra计划，刺激了各国的央行，我们期待未来能看到主流国家能打破僵局，推出有影响力的和被接受的CBDC。

数字货币就像一匹脱缰的野马，一路狂奔。监管犹如带着套马索的西部牛仔，在数字货币这匹野马后面紧追不舍。监管决定了数字货币未来的发展方向。数字货币只有合规，才会有未来。