电子黄金十年，中国仅有半只脚迈出了富士康

本文来自 微信公众号“远川科技评论”，作者：陈二营长。

2009年对中国电子产业来说，是一个特殊的起点，有三件重要的事情发生。

第一件，iPhone发行第3代，智能手机市场的彻底引爆只剩一步之遥；第二件，金融危机下的全球电子巨头，开始筹划摆脱高成本的日韩供应商；第三件，国务院主导的中国电子产业振兴计划出台，电子产业迎来政策的历史拐点。

三个历史机遇的精巧共振，让中国电子制造业迎来了黄金增长的十年，成长为世界消费电子的制造中心，超过70%的智能手机是中国制造，一大批电子零配件企业做大做强，并带动了众多手机品牌的爆发和崛起，将红旗插遍全球。

产业的崛起也反映在强劲的股价上，十年间电子产业指数上涨幅度高达450%， 是同期大盘涨幅的6倍。这背后是无数大牛股喷涌而出，舜宇光学（02382）涨了300倍、瑞声科技（02018）涨了65倍，而涨了9倍的歌尔声学和立讯精密，还排不太上号。

但从2018年中兴（00763）和华为相继被美国制裁后，人们突然发现电子领域仍然有很多核心领域被别人卡脖子，而电子产业链的股价也在不到一年的时间里集体腰斩。这难免让人疑问：黄金十年之后，中国电子产业到底走了多远？

要回答这个问题，我们或许要溯源到电子产业结构的分野，先找到两个对标的参照物 ：搞组装的富士康和搞研发的三星。

富士康旗下百万员工，营收上天，利润贴地。公司一年的营收大约为1500亿美元，相当于苹果（AAPL.US）营收的60%，但市值（400亿美元）仅相当于苹果的4%，其根本原因在于产业链的弱势地位：多年以来，富士康净利润一直维持在3%上下。

拥有尖端技术的三星则截然不同，三星电子2018年的营收超过2000亿美元。看似和富士康算一个量级的，但到利润上却形成了碾压。三星的毛利率高达40%，扣除研发营销等各项费用后，净利润依然高达340亿美元，是富士康的8倍以上。

劳心者治人，劳力者治于人。贩卖劳动力的富士康始终处于产业链的末端，而拥有了技术壁垒的三星即便面临日韩贸易的纠纷，也不至于被彻底卡住脖子。

要想知道中国电子制造企业富士康迈向三星电子的路，到底走了有多远，就让我们从手中的手机开始，一步步看看在手机的声光电这些大零件里，中国的制造企业历经十年跋涉，已经到达何方。

01 摄像头

为什么中国生产了世界7成手机摄像头，却没有一个知名的厂家？

如果问现在高端手机最大的卖点是什么，那毫无疑问就是堪比相机的拍照功能，这背后则是日益昂贵的摄像头模组，在新的iPhone旗舰机中，摄像头模组的价格高达73美元，成了比芯片还贵的零件。

（巨大的镜头模组，已经成为旗舰机的标配）

手机摄像头是一个300亿美元的大市场，它90%的价值都高度集中在三个部件：模组、镜头和图像传感器（CMOS）。

1. 摄像头产业的最上游是图像传感器（CMOS），这是整个产业链最肥也是最大的一块蛋糕。市场规模在150亿美金的以上，并且有着50%的高利润率。

2. 中游的镜头市场有一定的技术壁垒，毛利最高可达70%，有时比做传感器还赚钱。市场规模差不多是40-50亿美金，比图像传感器小了许多。

3. 最下游的镜头模组组装，是个雇佣大批的人来封装镜头、芯片等零件的苦力活。虽然市场与镜头相当，但利润率只有镜头的1/5而已。

从数据上看中国生产了世界7成的摄像头，但在摄像头市场，大家耳熟能详仍然是德国徕卡、日本索尼等品牌。为何一个中国知名厂家都没有呢？这需要从产业链格局上寻找答案。

模组毫无疑问是中国企业的天下，全球的50多亿颗摄像头模组，中国大陆生产了超过7成。但这是一个资本和劳动力密集型的行业，简单来说，就是功夫再高，也怕土豪，有钱就可以杀进来。

欧菲光2013年才进入摄像头模组行业，但通过从资本市场募集充足的资金，大量扩产，利用规模效应打得作为行业老炮的***企业溃不成军。2016年，仅仅进入行业三年欧菲光就在模组数量上就冲到了全球第一。

2017年不屑于相机模组业务1.5%净利率的索尼，决定集中精力发展图像传感器（CMOS）。于是寻求出售在华南的模组业务，欧菲光趁机花费2亿多美金的巨资盘下了这块业务。

但成功的扩产和收购并不能让欧菲光站稳脚跟，仅仅一年后，大陆的连接器巨头立讯精密又收购***光宝的相机模组业务杀进了这个市场，并成功打入华为产业链，本来就微利的相机模组市场很可能又要迎来一轮新的战斗。

这种惨烈的厮杀是由模组行业缺少技术壁垒所决定的，可以预见的是，伴随着中国劳动力成本的提高，未来欧菲光们很有可能还要面临着东南亚、印度地区企业的挑战。

摄像头模组领域，群雄逐鹿，你来我往，好不热闹。但往上走一步的镜头领域，玩家数量就骤然减少。

相比模组，镜头是个赚钱的生意。占市场份额三成以上的是中国***企业大立光，它一年营收虽然只有人民币108.8亿，只有欧菲光的1/4，但利润却高达人民币53亿，比欧菲光过去5年净利润加起来的2倍还多。

不过大陆老牌光学巨头舜宇目前已经向这一领域发起了冲击。在2009年之前，舜宇光学仅仅能够生产低端镜头，量也不大。但它在陆续并购了韩国的力量光学和日本的柯尼卡美能达光学仪器，技术实力逐步提升，加之不断加码的研发投入，局面开始了扭转。

近5年的时间里，舜宇光学在镜头领域以年均超过50%的速度快速增长，目前市场份额已经逼近25%。虽然市场份额快速增长，但目前大立光的毛利率依然高出舜宇近30个点，在高端镜头领域也是绝对优势，战争还在继续。

镜头的双雄对决，大陆代表团尚颇有竞争力，而再往上走一层的图像传感器，情况就比较尴尬了。

图像传感器，是整个摄像头的核心所在。卖掉下游模组业务扼守上游的索尼是该领域绝对的霸主，占据了40%以上的市场，年年都有10亿美金以上净利润进账。

索尼持有图像传感器最多的专利，在高端手机市场独孤求败。自iPhone 4s开始，iPhone再也没有使用过索尼以外的图像传感器。华为的P30 摄像功能惊艳全球，背后依靠的就是华为和索尼联合开发的IMX600 系列传感器，华为旗舰mate系列也是定制的索尼传感器。

（手机厂商宣传的重点：图像传感器）

所以，华为苹果两家比照相功能比来比去，但实际上却是两块索尼的CMOS在自家人打自家人。

排在索尼之后的是韩国三星，占据了20%的市场，也有不少惊艳之作，比如最近发布的小米CC9 Pro号称1亿像素，就是靠三星的ISOCELL Bright HMX感光芯片实现的。我国企业在该领域缺少话语权，主要代表厂商有格科微、思比科都难等大雅之堂，被A股热炒的富瀚微还处于门外研发阶段。

格科微和思比科都是主打低端市场的CMOS传感器，从数量上来讲，这两家尤其是格科微的出货量都非常大，在量上甚至超过了索尼，一个月就能卖出超过1亿片。但由于单价太低，在以销售金额计算市场的统计图上，甚至都被归到“Others”一栏，可见在图片传感器领域，技术领先带来的高单价是压倒性的优势。

在这个技术壁垒森严的领域，中国只拿到了一张船票：成功收购豪威科技。

豪威科技是发明CMOS的美国企业，然而面对日韩企业的进攻，节节败退到行业第三，逐渐不支。中国的财团抓住这个机会，在2016年以19亿美元的代价，将豪威科技买下，并在今年出售给了中国的韦尔股份。

现在我们可以回答了，为什么中国生产了世界7成的手机摄像头，却没有一个知名的厂家：因为消费者和厂商都不傻，知道镜头后面那颗CMOS传感器，才是真的决定性因素。

从上面可以看出，在光学领域，欧菲光、邱钛科技（01478）等企业表面上生产了大部分摄像头，但却是干着拼接活，净利率也比富士康高不了多少，因此也没能像索尼、徕卡这样在消费者心中形成品牌认知。

可以说，在浩浩荡荡的摄像头大战中，大陆表面上左手收购日本资产，右手击垮***对手。表面上称霸摄像头市场，但真正走出富士康类的企业，也不过舜宇光学一家而已。

02 面板

做了世界一半的屏幕，才知道诺贝尔奖的好处

如果说摄像头是最吸引消费者注意的卖点，那屏幕则是最重要，消费者使用最久的产品。一块色彩鲜明、画面细腻的好屏幕是高端手机最基本通行证。今年的iPhone 11 Pro 上的屏幕也足足花了69美元，是手机上第二贵的零件。

屏幕应用广泛，除了手机，电视电脑屏幕也少不了它，相关的市场加起来超过2000亿美元，比波音+空客卖飞机一年的总收入还多，可以说，屏幕是和大飞机一个级别的支柱型产业。

当然，这个大市场也是分上下游的

1.上游是材料和设备，平均毛利率50%往上走，主要有玻璃基板、发光材料、蒸镀机等核心材料和设备。

2.下游是终端产品，毛利率一般是15%左右，有时还有往下。主要是盖板玻璃、显示面板、触控面板 三个终端产品。

中国目前主要在下游终端产品上发力。盖板玻璃负责保护屏幕，显示面板负责图像的显示，触控面板负责感应用户的手指。三者像一个三明治的三层一样叠起来，共同组成了手机屏幕。

（屏幕的三个主要终端产品）

在盖板玻璃和触控屏这两个市场，由于门槛不高，基本上就是中国企业内战，而且利润越打越低。

盖板玻璃的龙头是蓝思科技，但如履薄冰战战兢兢。一边是算半个同行的欧菲光和合力泰不断加码，一边是八杆子打不着的比亚迪和瑞声科技高调宣布进入，硬是把蓝思科技从上市时候的创业板盈利王，打成了2019年初的亏损企业。

跨界的欧菲光也是有苦难言，作为触控屏幕老大，触控屏利润率也随着合力泰等对手的进入腰斩，杀进玻璃盖板和摄像头模组实属迫不得已。但跨界带来的多线作战也带来了四面八方的压力，当2018年产品销售出现困难时，股价财务双暴雷。

不过盖板玻璃和触控屏行业主要还是愁赚不赚钱的问题，而面板企业则要愁回不回的了本。

在传统的LCD屏幕上，中国大陆从2010年的不到4%的份额，增长到现在的接近40%，光龙头京东方一家就能占20%的市场。这种增长背后，是京东方天量的资本消耗，从2012年开始，京东方累计投资了近2000亿用于扩充产能，其中有近700亿是从股票市场圈钱。不断的增发摊薄，让京东方股价上市十余年都没能超过上市价格。

天量扩产带来的产品过剩使LCD面板价格一路雪崩，即使拿到了政府的近百亿补贴，京东方这8年的净利润累计也不过200亿，还不到投资额的1/10。当京东方盘算着用价格战击败各路对手时，三星却实现了在新兴的OLED屏幕上的卡位赚钱。仅仅2017年一年，三星的面板业务利润就超过300亿，比京东方赶超10年赚的钱都多。

在中国厂商埋头扩产的时候，三星预期到轻薄柔性、还能自发光的OLED必将是未来趋势。提前买断了日本Canon Tokki的蒸镀机，又和大日本印刷签订了精细金属面罩的独家协议。没有蒸镀机和精细金属面罩这几个关键生产设备，追赶者几乎没有办法单靠烧钱追赶。只能眼睁睁看着三星躺赚OLED块钱，自己却在LCD价格泥潭里拼杀。

与终端的惨烈厮杀不同的是，面板上游材料和设备领域多少有些曲高和寡的意味，基本上是美日企业的乐园。

在中国独霸的盖板玻璃行业，用来制作盖板玻璃的玻璃基板基本上都是美日称霸。比如蓝思科技90%以上的玻璃板材都从康宁处采购的大猩猩玻璃。曾经有人在网上发帖问：“苹果屏幕玻璃不是美国的吗？怎么我看是中国造的啊。”中国实际上只是把控了最后把玻璃板材切割打磨成玻璃片的环节。

至于大陆吊打***的触控市场，触控屏幕的三大材料：玻璃基板、PET基材和ITO靶材，玻璃基本的生产主要掌握在美日韩三国手中，基材和靶材，则被日本独断。其中的ITO靶材，制造的原料I是我国拥有的关键稀土铟，但由于不会加工，高端ITO靶材还是要从Japan Energy、东素、三井矿业等日本公司采购。

显示面板的上游更是被日本企业垄断。

在显示面板制作工艺中，决定质量高低的关键的设备蒸镀机的主要供应商是日本的Canon Tokki。这个关键设备2017年全年产出仅仅出产了7台设备，其中三星拿下5台，京东方和LG人手一台。这直接导致了大陆无法在OLED产能上无法迅速追上韩国，而Cannon Tokki不过是一家日本300多人的小企业而已。

蒸镀作为面板的最重要加工环节，另一件核心装是金属掩膜板。高等级的掩膜板只有大日本印刷一家生产，三星早早的跟它签了买断协议，京东方一直苦等到2017年协议到期才顺利抢购。OLED 面板非常依赖发光材料，其中毛利率最高（70%）的蓝光材料，七成供给来自于日本的石油企业出光新产。

可以说，日本企业虽然在面板下游行业溃败，但在上游材料和设备，却是借着我国扩产赚的盆满钵满。一大堆隐形冠军受点小灾小病，下游几百亿的大厂就要火烧眉毛。

（OLED材料市场密密麻麻的美日企业）

为什么中国能在面板终端市场逆袭，但上游却举步维艰？

原因很简单，在技术成熟、强调重资产投入的终端市场，谁能用规模效应把价格压到最低，谁就是胜者。今年第三季度数据显示，电视面板价格同比下滑30%、手机面板同比下滑15%左右，很显然，这就是赤裸裸的价格战，任何小规模、高成本的厂商最终都会被扫出战场。

大陆依靠世界第二大的金融市场和政府补贴，足以发起其他对手都胆寒的大规模投资。比如从2009年以来，京东方定增募资高达667亿，政府补贴100亿，然后开启了每年一条烧掉45亿美金生产线的强度疯狂投资。这种如同推土机一般的前进，不是其他几个东亚对手可以相比。

上游的材料和设备却不是烧钱+价格战能解决问题的，需要从最基本的理论出发，一步步试错、探索最合适的材料和最优的设备。即使烧钱也很难立竿见影，而且还不是看的见的烧钱，还需要在基础理论上的重大投入。任正非、马化腾等著名企业家对基础科学的关注，确实是有的放矢。

近几十年来，日本获得诺贝尔化学奖的学者数量达到7人，诺贝尔物理学奖达到11人，基础理论环节的重视，成为强大研发实力最重要的保障。如果有人问诺贝尔奖有什么实际用处，日本材料上的强势就是对这个问题的最好回答。

总的来说，中国拿下的面板终端产业是有一定技术和资本门槛，但主要还是靠进口设备+来料加工在讨生活。一堆中国大小厂商在净利率5%以下的行业里相互伤害，实属无奈。

03 电池

做的了汽车电池，却没赚到手机电池的钱

如果说屏幕和镜头是最能直接抓消费者眼球的部件，那么电池就是最影响消费者体验的部分了，超长待机和“充电五分钟，通话两小时”都是手机电池一直以来的追求。

电池是个规模在300亿美元以上的市场，主要分为上游的消费电芯和下游的电池模组。

1.下游的电池模组是采购电芯后，把电芯和保护板、外壳、配上胶水，贴上商标，做成一个可以即插即用的电池。这个部分毛利率只有10%上下，扣掉费用后，净利润常年在3-4%贴地飞行，是个稍有不慎，就要关灯吃面的行业。

2.上游消费电芯行业属于成熟市场，年出货约40亿支电芯，占了电池市场一半的价值，而且毛利率高达20%-40%，利润十分丰厚。

（四大巨头垄断的消费电芯市场）

大陆的欣旺达、德赛电池业务主要集中在下游电池模组这个辛苦活上，原因也简单，终端电子产品需要就近配套。这也意味着，一旦下游电子产品组装的产能转移，电池模组的订单也会跟着转移。

电池模组企业会跑，但核心的电芯企业基本上安营扎寨在日韩。ATL、LG化学、三星SDI、村田等四大厂商占据了超过60%的市场份额。

其中比较可惜的是ATL新能源，本来是中国人创立，但是2004年被日本的TDK收购，成为了日本企业的子公司，目前国内成规模的消费电芯大厂仅剩天津的力神和光宇，主要面向国产机。

除了电芯以外，充电方式的变革也是一个重要趋势，尤其伴随着无线充电技术的不断普及，业内认为这是一个未来百亿美元规模的市场。

然而，在无线充电下游市场称霸的，并不是电池模组双雄的德赛电池和欣旺达，而是连接器出身的立讯精密。

早在2014年，手机无线充电还没普及的时候，立讯精密就围绕Apple Watch展开了无线充电的研发，成为Apple Watch无线充电模块的核心供应商。不但布局的早，还抢占了制高点，后面的故事就顺利成章了。从小米99元的无线充电器，到华为高端的Mate 保时捷版本，再到海外巨头三星，都不约而同地选择了立讯精密为其制造无线充电器。

如果要总结中国消费电子电池产业，结果或许令人吃惊。 在中国拥有强大的动力电池产业链的情况下， 消费电子电池模组双雄依然仅仅是富士康的翻版，只是把购来的电芯封装。在业务的横向拓展上，也没能抢过立讯精密，真正的是老富士康被小富士康抢饭碗。

04 声学元件

为什么颠覆我的，叒是这个做连接器的？

声学部件主要由听筒、扬声器、和麦克风，三个主要零件市场组成。

其中听筒和扬声器是相对传统的声学零件，麦克风则是带有一定半导体性质的产品，涉及到芯片。比如新兴的MEMS麦克风是通过封装芯片做成的，是声学器件中最大的热门，出货量10年增长了18倍，一年卖出50亿只。

听筒和扬声器方面，由于声学元件组装极其复杂，在智能机兴起的时期，依然需要依靠大量手工而非自动化器械，因此中国厂商得到了较快发展，瑞声科技和歌尔声学一度占据了大部分的市场份额，光瑞声科技一年在这上面营收就有87亿人民币。

但这种底门槛的劳动密集型行业，难免招来中国同行的追击。2017年立讯精密入股***地区的声学厂家美律后，大举跨界抢夺订单。仅仅一年后，瑞声科技利润就下降了29%，歌尔声学的利润也大跌59%，两者股价双双腰斩。立讯还抢下了声学新的大热门市场，苹果AirPods耳机7成的订单，对此歌尔和瑞声却无可奈何。

（新款的苹果耳机，主要代工订单被立讯拿下）

在最高端的MEMS微型麦克风方面，中国的两大声学巨头表面上与美国娄氏电子打成了三分天下的格局。

美国的楼氏电子是MEMS麦克风曾经的霸主，1969年，在美国阿波罗11号飞船升空后，宇航员尼尔从月球发表的讲话正是使用了娄氏的声学设备进行放大。有着老牌麦克风制造商的口碑，也是MEMS麦克风的发明者，目前占据近半的MEMS麦克风市场。

中国这边，新兴的歌尔声学则是占据18%市场份额的第二大厂，老牌声学厂商瑞声科技也紧随其后，占据了13%的市场份额。

表面上，中国厂商似乎几年内就做到了和老牌美国厂商平起平坐，但实际上娄氏电子可以自主设计核心的MEMS芯片，而歌尔股份和瑞声科技则都必须从上游的英飞凌（Infineon）和欧姆龙（Omron）采购。所谓的MEMS三分天下，其实是欧美芯片的三分天下，即使现在歌尔开始有少量MEMS芯片出厂，也无法改变格局。

应该说，声学双雄在不少领域已经深入声学上游，但是一方面核心芯片没有突破，依然依赖上游，另一方面，跨界而来的立讯来势汹汹、咄咄逼人，也反映了行业的门槛远没有预想的高，所谓的声学霸主离富士康，究竟还差几个立讯，依旧是一个难下定论的事。

05 尾声

当一个个梳理行业龙头，会发现一个微妙的现象：每个表面上的行业龙头都是面目模糊的多面手。

摄像头龙头欧菲光，镜头模组业务只占营收的61.85%，传统强势业务触控膜，占据了20.51%的份额。

声学龙头瑞声科技，声学器件营收却只占48.18%，马达、玻璃等后期切入的业务，占营收的比重同样达到了40.04%

触控巨头合力泰，触控业务只占营收47.32%，摄像头模组却高达20.44%。

蓝思科技倒是没有跨界，但是跨到它地盘的人却排起了长队。比亚迪、联创电子和东旭光电都在虎视眈眈。就连声学巨头瑞声科技最近的一笔128亿的投资中，也带上了3D曲面玻璃。

当然，最不得了的还是打满全场的立讯精密，从连接器起家，横扫无线充电模组，进军声学耳机和部件，顺便还做了点摄像头模组。事实上这个横跨多个领域的苹果产业链巨头的市值已经接近3个联想集团，2019年预期的净利润更是相当于7个联想集团。

所以网友们也不要老拿联想和华为对比了，电脑组装厂联想正确的对比对象可能是华为和苹果产业链上的公司。市值上看，京东方相当于2个联想，舜宇光学相当于1.9个联想，蓝思科技相当于0.8个联想，歌尔声学也是0.8个联想。这样看起来就匹配多了，十八线明星就不要老蹭TFboys的热度了，正确的对标对象应该是抖音网红。

根据传统的理论，应该是越专精的公司，产品竞争力越强。在中国跨界最多的立讯精密却成为了最大赢家，市值比被跨界领域的龙头公司加起来还高，可以理直气壮的发在座各位都是垃圾的表情包。但仔细一想，它也没跨界，大家拼的不就是精密组装吗，立讯擅长这个啊。

这种尴尬背后的真相是：所谓的强大的中国制造，很大一部分还远没有技术护城河，维持他们表象体面的是加工组织能力。

不少佼佼者已经开始尝试着把“中国制造”四个字填实，切入镜头的舜宇、投产电芯的欣旺达、尝试MEMS芯片的歌尔。他们在尝试摆脱市占率高达70%，净利润连5%都没有的窘境。

如果我们梳理电子零件制造龙头的财报可以发现，中国零件商已经出现了两个梯队：

第二梯队：扒下外面光鲜市占率背后，还是富士康型企业

这种情况往往发生在生产模组比例较高的公司，表面上营收增长较高，号称行业龙头。但净利率不到4%，研发支出只有可怜的1%-2%。

像欣旺达和德赛电池的净利润率已经跌到了4%以下，而欧菲光在不断拿下第一的同时，利润率也是一路走低，在2015年就跌破了3%，2018年更是因为激进的市场策略暴雷出现了亏损。可以非常清楚的看到，这些模组集成商，即使比手机组装往上走了一步，未来也很可能在激烈的竞争中败下阵来。

第一个梯队：已经迈离了组装的三星型企业

这类企业开始有不低的研发支出来不断改善工艺水平，保障利润率。利润率往往能达到7%-8%，研发也能超过5%。如立讯精密的研发支出达到了营收的7%，蓝思科技则超过了5%。

再往上走，就进入基本元件的制造领域，净利润率会大幅攀升。在这个深水区，中国企业还难以称为一个成建制的军团。

（中国电子龙头，超过一半在4%净利润红线以下的）

综上所述，结论很清晰：中国电子行业的黄金十年，有辉煌，有成就，但仍然只有半只脚迈出了富士康。

而在未来，一定是电子加工企业大分化的时代，凭借模组加工能力四处跨界的存量大战告一段落，几个加工组织能力最强的企业会击垮大部分对手；而切入上游成功的攻坚胜利者，则会开启新的成长曲线，两大军团的差距会越来越远，最终富士康的归富士康，三星电子的归三星电子。

这也意味着“黄金十年”的结束，“掘金十年”的开启：能走出富士康模式的企业，还有十倍增长空间；无法摆脱低附加值宿命的企业，永远将在原地打转。