电子元器件PCB行业景气上行，竞争格局强者恒强

过去三十年，PCB行业呈现出较好的成长性，每一轮上涨都有新的需求拉动，随着5G建设大幕拉开，PCB企业又迎来新一轮上涨，预计5G产业将拉动未来十年PCB行业的增长。在新一轮上涨中，5G宏基站是需求拉动的先锋队，其次流量配套设施（小基站、服务器等）将逐步接力，后期随着5G的商用，To C端消费级产品和To B端工业互联将带来更广阔的市场空间。我国PCB企业凭借着成本优势和技术突破，将在未来PCB行业的竞争中胜出。

5G成就PCB的下一个十年，中国大陆胜局已定

PCB过去三十年经历了三个大周期，每个周期十年时间，每一轮周期都有创新性的产品需求作为拉动力，产业聚集地也经历了从美国--日本--韩国--***--大陆的转移过程。预计未来十年，5G将成为下一轮大周期的需求拉动点，我国在5G建设上将领跑全球。

* 1990年，台式机需求拉动。

* 2000年，功能机和笔记本拉动。

* 2010年，智能手机拉动。

*2019年，5G产业拉动。

图：全球PCB产值及驱动力

5G产业中最先受益的是宏基站建设，5G的eMBB（增强宽带）、URLLC（超高可靠低时延）、mMTC（广连接）将带来更多的应用。首先是小基站和高速率服务器，其次是可穿戴设备等消费电子以及工业互联的爆发，未来十年随着5G的规模商用，PCB行业将迎来新一轮爆发。

中国大陆凭借着成本优势，已经承接了部分PCB产业的转移，但多处于较低附加值的产品，但近年来随着龙头厂商在高端品类的突破，比如深南电路、沪电股份、生益电子等在高端通讯板已经占据全球主要份额，深南电路、兴森科技大力布局IC载板等等。借助于中国的工程师红利，PCB产业持续向大陆转移已经成为不可逆转的趋势。

需求端：5G时期单基站PCB价值量是4G的3.8倍，2020年开始起量

基站用PCB主要分为AAU和BBU两部分，5G基站用PCB相比4G基站来讲，量价均有提升。量的提升主要在AAU部分，5G AAU将4G的RRU和天线合成，并且由于5G采用MIMO技术（64T64R），因此天线板面积大幅提升，而BBU面积变化不大。但是由于5G对于高频高速要求高，因此5G时期单价高。经测算，5G基站单基站PCB所用面积是4G基站的3倍；单基站PCB价值量1.544万元，是4G基站的3.8倍。

表：5G基站与4G基站的PCB面积及价值量详细拆分

假设5G建设宏基站数量为400万站，前三年建设225万站，对应单站价格1.544万元，后三年建设175万站，考虑到可能存在的PCB单价下降和所用层数下降，单站价格预计下降至1万元，则对应总市场规模522亿元。5G建设明后年将大规模展开，头部厂商将持续受益。

图：我国5G宏基站建设进度

图：我国5G宏基站PCB市场空间

供给端：全球4个主要玩家，深南居首，新玩家短期进入较为困难

目前全球从事通讯板的主要玩家有4家：深南电路、沪电股份、TTM（美国）、生益电子。5G产品对PCB的层数要求较高，目前头部4家企业与二线企业已经明显拉开差距。并且下游设备商除了对技术要求之外，还需要较长时间的验证期，以及需要厂商的量产能力达标，因此未来2-3年内新企业进入的可能性较小。

表：我国PCB企业技术实力对比

“三剑客”势头迅猛，行业两极分化严重

2017年及以前，国内PCB公司的营收大致呈现同涨同跌的态势，从2018年开始，逐步出现分化，2019年公布的三季报来看尤其严重。受益于4G基站和5G基站的建设，2019年高端PCB需求量猛增，在高端PCB领域实力强劲的深南电路、沪电股份增速排前两位，深南电路营收增速超过40%，沪电股份营收增速超过30%。其余公司则差异较大，有近半数的企业营收增速在两位数以下，甚至有三家企业营收同比下降。

表：我国PCB企业近年来营收及同比增速

通过比较净利润情况，排名前两位的沪电股份2019年Q3净利润同比增长122%，深南电路同比增长83%。远高于营收增速的原因是，4G末期基站和5G基站所用PCB产品技术要求高，行业竞争格局好，PCB企业议价能力强，因此表现出产品价格高、毛利高的特点。

表：我国PCB企业近年来净利润及同比增速

排污治理形势严峻，落后产能进一步出清

PCB行业是高污染行业，废水排放量高，近年来政府对污染排放的管控越来越严格，近年来江苏和广东地区已经有十多起因超标排污导致的罚款事件。目前我国PCB行业格局分散，我国共有PCB企业1400家，其中近1300家企业年营收不过亿，净利润仅一百万，这部分企业依靠着低价格，在低阶产品上占有一定份额。相对较低的盈利能力无法支撑高昂的环保工程设备，预计这部分产能将在未来几年逐步退出，行业格局将进一步向龙头聚集。

近年来，PCB龙头企业密集IPO上市，拓宽融资渠道，雄厚的资金实力使得公司能够建立完善的环保设备体系，同时通过对产线的技术改进，使得产线自动化能力加强，产能增大，有效的降低了成本。而小厂商囿于技术和资金实力，无法跟上大企业的步伐。因此预计未来PCB行业将呈现向龙头企业聚集的趋势。