估价站在高台上的造车新势力，命运将会怎么样

在鲜花与质疑中诞生的造车新势力，近日又成为公众关注的焦点。

原因是新能源汽车概念股集体上涨，这导致上市新造车企业的市值纷纷创新高，甚至超越百年汽车巨头。

继特斯拉超越丰田成为全球市值最高的车企之后，国内的蔚来、小鹏、理想也各自打败戴姆勒、本田、福特，跻身全球市值最高15家车企行列。

这些成立仅仅五六年的国内新造车企业，市值站上了前所未有的高度。

而到了25日，新能源汽车概念股突然出现回调，小鹏、理想收盘均出现不小的跌幅。 从出离理性的飙升到突如其来的回调，这些新能源汽车概念股已经成为不讲武德的资本市场的超级新赌场，史上最大泡沫或就此诞生。

而估价站在高台上的造车新势力，命运将会怎么样？

11月23日美股收盘，国内造车新势力又创下了一个令人瞠目结舌的新纪录。

当日的全球车企市值排名榜单显示，成立仅仅六年的蔚来汽车市值超越百年巨头戴姆勒、通用、宝马，达到754．4亿美元（约合人民币4967．6亿元），成为全球市值第五高的车企。

同样只成立六年时间的小鹏汽车市值首度突破500亿美元大关，达到519．7亿美元，超过了本田、现代和国内的上汽集团，在全球车企市值榜单中排名第十。

成立五年的理想汽车虽未到达蔚来和小鹏的高度，但也打败了美国第二大传统车企福特，跻身全球车企市值榜的第14位。

至此，全球市值最高的15家车企，中国占了5席，其中有3家是造车新势力，2家为传统车企（比亚迪和上汽集团）。

谁也想不到，起步比西方发达国家晚了大半个世纪的中国汽车工业，竟然用这个方式登上了世界的舞台，而且大半功劳出自新势力。

这种逆袭，完全超出人们想象，既让人惊喜，又令人不安。

理想汽车自今年7月30日登陆纳斯达克以来，股价累计上涨165%。8月27日上市的小鹏汽车，累计涨幅为240%。上市最早的蔚来汽车，自今年6月26日以来，5个月内的累计涨幅更是高达678%。

这是从未有过的高度。

造车是一个门槛非常高的行业，资历如此浅薄、年纪如此稚嫩的新造车企业，何德何能获得资本市场的这番赏识？

正当大家半信半疑之时，市场很快又给出了新的风向。

24日、25日，小鹏汽车股价连跌两天，累计跌幅达9%，似乎准备给23日高达34%的荒诞高增长做一个了结。

理想汽车股价在24日达到上市以来的最高峰值43．96美元后，25日也出现了7．37%的下滑，目前股价为40．72美元。

股价相对较稳的蔚来汽车，24日也出现3．38%的跌幅。

难道，这是国内头部新势力们高台跳水的先兆？

要搞懂造车新势力们的估值为何先扬后抑，会否出现高台跳水的惨剧，首先要分析它们近期为何会受到资本市场的超级偏爱。

首先，无论国内还是国外，都迎来了新能源车政策加码期，令相关概念股成为炙手可热的投资板块。

在国内，除却各地方政府的新能源汽车刺激消费政策，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》明确要求2025年电动车渗透率达到25%，标志着我国新能源汽车从培育期进入发展期。

而在国外，欧洲政府持续推进节能减排出行政策，意大利、法国、荷兰、瑞士、德国等国家都为当地居民购买电动车给予补贴。美国下一任总统拜登非常重视新能源汽车的发展，将加大对该领域的投资。

从这些政策风向来看，新能源汽车无疑是全球经济低迷环境下少有的几个可确定未来发展前景的行业之一，资本自然一哄而上，“根正苗红”的造车新势力成为投资的重要目标。

而在终端销量方面，下半年国内新能源汽车销量开始触底反弹，连续四个月实现高增长，也带给市场莫大的信心。其中，造车新势力的表现尤为突出。

根据蔚来、理想、小鹏发布的Q3业绩，三家新势力在第三季度的交付量和收入均实现了同比和环比的大幅增长，销量分别为12270、9050、8636辆，环比分别增长20．0%、35．5%、159．2%。蔚来ES6连续13个月蝉联中国电动SUV市场销量冠军，理想ONE连续10个月蝉联新能源中大型SUV销冠。

再者，这三家企业的毛利率也实现较快提升。三季度蔚来、理想和小鹏的毛利率分别为12．9%、19．8%、4．6%，环比分别增加4．8、6．5、9．9个百分点，其中小鹏毛利从Q2单车亏损0．9万元扭亏为Q3单车盈利0．7万元。

新势力Q3业绩的出色表现，也大大提升投资信心。

目前，传统车企也在大力向电动化智能化转型，为何资本偏偏青睐造车新势力？

除了新势力“根正苗红”（只做新能源汽车）的因素外，在决定电动车竞争力的自动驾驶方面，新势力的技术目前要比传统车企相对更先进也是重要原因。

比如特斯拉的自动驾驶技术独步天下，虽然仍有不少瑕疵，但先进性远远超越作风保守的传统车企巨头。

小鹏也是一家走在前面的企业，首款量产车G3的自动驾驶在升级更新后实现L2．5级自动驾驶辅助，据称下一代自动驾驶的软硬件体系将进行大幅升级，明年还将在量产车上首次搭载激光雷达（目前尚无车企使用激光雷达）。

在自动驾驶彻底商业化之前，其技术的先进性仍然是决定电动车竞争力的核心要素。这一点，造车新势力无疑更有优势。

多番因素综合作用下，主打新能源汽车的造车新势力无疑是当下资本市场的香饽饽。

由于特斯拉近年来股价已经取得数倍的高速增长，最新市值为5440．95亿美元，是全球市值第二车企丰田的2．75倍，短时间内投机风险极大，因此，估值相对较低的国内造车新势力，成为资本市场博弈的对象。

截至11月25日美股收盘，蔚来、小鹏、理想三大车企的市值分别达到729．89亿美元、462．58亿美元、340．56亿美元，合计1533．03亿美元，折合人民币约10083．66亿元，是比亚迪（4749．70亿元）的两倍多。

三家新造车企业，万亿估值，合理吗？

我们可以将之与同样主打新能源汽车业务的比亚迪相比较。

先看看三家企业的销售规模。今年1-10月，蔚来、小鹏、理想的累计上险量分别为31217辆、22158辆、17257辆，合计70632辆，按照年销10万辆才能活下去的标准，他们都有很长的路要走。相比之下，比亚迪的累计销量为134158辆，其中纯电动车累计销量93268辆。这一项，比亚迪胜。

再看经营情况。三季度蔚来、理想和小鹏的毛利率虽然达到12．9%、19．8%、4．6%，但依然处于亏损状态，分别亏损10．47亿元、1亿元、11．488亿元，虽然好于预期，但距离盈利还有较大距离。而比亚迪Q3的净利润为17．5亿元，同比增长1362．66%，显然胜出很多。

再看产品，蔚来、小鹏、理想目前在售的量产车分别只有3款、2款、1款，与比亚迪相比，产品线比较单一，后续竞争力有多强还存在很大变数。

如此一盘点，三家新势力的万亿估值显然存在不小的泡沫，而且可能诞生汽车板块史上最大泡沫。

而在另一方面，随着比亚迪、宝马、通用等在新能源汽车领域的投入和积累越来越多，来自传统车企的威胁也越来越大。

比如，在决定电动车竞争力的自动驾驶方面，传统车企一直在加大研发费用，而且已取得一定积累。通用有自动驾驶公司Waymo，广汽新能源有ADiGO L3自动驾驶系统，奥迪早在前几年就具备了量产L3级自动驾驶的能力，丰田2018年就推出e-Palette的共享移动出行平台，可达到L4级别的自动驾驶。

随着传统车企逐渐集中精力向自动驾驶发起进攻，造车新势力的优势可能会逐渐变小，到时鹿死谁手，还未可知。

近两日几家头部新势力股价的震荡下调，已隐隐出现泡沫一触即破的征兆。毫无疑问的是，万亿泡沫一定会有破裂的一天，只是时间早晚的问题。

责任编辑：xj