从密集冲上市到集体撤申请，发生了什么？

2021年3月11日，上交所官网发布消息称，由于发行人及保荐人主动申请，上交所中止依图科技的科创板上市发行审核；终止禾赛科技的科创板上市发行审核。

一时间，企业IPO折戟话题引起广泛热议。

事实上，IPO路上“失意”的并不仅仅是这两家企业。从2020年底开始，科创板、创业板的IPO过会率明显下降，A股出现IPO收紧态势。数据显示，今年以来共有73家科创板、创业板拟上市企业主动撤回IPO申请，其中科创板拟上市企业28家，创业板拟上市企业45家。

不少业内人士在2020年底就明显感觉到“企业IPO所需时间要比以往更长”。比如2020年第四季度，创业板企业从提交注册到拿到批文，平均耗时59天，而2020年第三季度平均耗时不足19天。

从密集冲上市到集体撤申请，发生了什么？

“转折发生得太快”，短短3个月70多家折戟IPO，科创板审核淘汰率达到17%左右，这“劝退”了不少拟做上市准备的企业。究竟是什么原因引起了“撤单潮”？是“风口正紧”，还是企业“带病闯关”？有上市计划的企业是否要因此而暂时搁置？

先来看看官方怎么分析。

证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上发表主旨演讲时，对近期备受市场争议的IPO撤回现象首次做出回应。易会满表示，从核准制到注册制，保荐机构、会计师事务所等中介机构的角色发生了很大变化，以前的首要目标是提高发行人上市的“可批性”，也就是要获得审核通过；现在应该是要保证发行人的“可投性”，也就是能为投资者提供更有价值的标的，这对“看门人”的要求实际上更高了。

在他看来，从目前情况看，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。

这一锤首先落在了保荐机构上。例如，撤单最多的中信证券旗下共有10家保荐企业放弃IPO之路，其中创业板、科创板项目分别为6家和4家。头部券商的保荐能力正受到空前的质疑。

除了券商自身能力外，这与目前的上市大潮也不无关系。Wind数据显示，目前正IPO排队公司超过400家，处于辅导期的拟IPO公司数量更为庞大。至今已报送辅导备案材料、正接受上市辅导的企业数量超过2200家，而目前A股全部上市公司数量也才4200多家。

国内企业对IPO高涨的热情，一度引起了“小堰塞湖”的现象，导致中介机构遇到产能瓶颈，从而影响了对项目质量的把控。

天风策略则认为，短期内科创板撤回高峰主要有以下两个原因：第一监管规范化背景下，保荐机构的职业能力不足问题暴露；第二，部分申报企业存在定位不清以及信息披露等方面的问题。

在数量如此庞大的IPO辅导队伍中，有没有滥竽充数、浑水摸鱼的公司？值得关注的是，1月31日新一期首发企业信息披露质量现场检查名单公布，共有20家企业被“抽中”。然而在短短10个工作日内，这20家企业中的16家便撤回材料，引发热烈讨论。

现场检查是监管部门书面审核工作的必要补充。一些首发企业存在的问题，通过书面审核很难发现，但在现场检查中却很容易“露馅”。

对于持续经营能力差或商业模式没有跑通的企业，显然已经被排除在IPO之外了。倘若企业还存在违法违规行为，如存在财务造假等，那基本与上市绝缘了。不仅如此，两家证券交易所均表示，对于现场检查进场前撤回的项目，如发现存在涉嫌财务造假、虚假信息陈述等重大违法违规问题的，保荐机构、发行人都要承担相应的责任，绝不能“一撤了之”，也绝不允许“带病闯关”。

从这个层面看，国家确实在加强监管。2020年10月证监会发布了《首发企业现场检查规定（征求意见稿）》；今年1月29日，证监会正式下发了《首发企业现场检查规定》；2月5日，证监会发布《监管规则适用指引》，重点约束股权代持、临近上市前突击入股、入股价格异常等问题，尤其是“提交申请前12个月内入股的新增股东锁定36个月”的规定，更是直指套利。

今年全国两会期间，“注册制改革”更是成为广受关注的热词之一。

除此之外，3月1日，新的刑法修正案正式实施。对于欺诈发行，修正案将刑期上限由5年有期徒刑提高到15年……在政策、法律法规层面，把“门”守得死死的，逐步健全中国股市发展。

有业内人士对此表示，从严监管可以将资质差的企业剔除IPO的队伍，同时吓退一部分“鱼目混珠”的公司，从中筛选真正优质的企业。

手握核心资产，完全不用慌张

今年撤材料的企业数量大幅增加，今后还会有更多，企业应该要意识到这一点，通过IPO套利的时代已经渐渐远去了。支持合格的、高质量的上市公司，这是本轮监管与IPO收紧历史之间最大的区别。毕竟要对中国股市有1.8亿个人投资者负责。

以半导体行业为例，2020年12月初至2021年3月初，共有12家拟上市芯片企业的IPO进程终止。据芯东西对主动申请终止IPO 12家芯片企业的招股书分析后，发现朝阳微电子、锐芯微、昆腾微、国人科技的客户集中度均高于80%，云知声尚未实现盈利等。

尽管半导体产业处于政策扶植的中心地带，近年来也有不少半导体公司在崛起，但是具有核心技术和长期潜力的半导体公司仍然供不应求。从这一角度来说，芯片企业冲上市的“热情”，与踏实完善产品、技术短板的“理性”同样重要。

这同样符合中国经济发展的大势。作为2020年全球唯一实现正增长的经济体，中国作为全球化中的一环，很难不受波及。下一步，中国需要在求稳中补漏洞。一方面，今年的十四五规划中，我国首次没有设定明确的GDP增长目标，只提到“保持GDP在合理增长区间即可”；另一方面对原来那些“卡脖子”的关键核心技术，未来要着重发展。

毫无疑问，无论是在国家政策层面还是股票市场中，那些属于核心资产掌握着核心技术的企业将长期获得利好。例如，动力电池市场的龙头股-宁德时代，2018年上市之时宁德时代总市值约为786亿元，2021年4月2日，宁德时代市值达到7743亿，年复合增长率达到114.37％。在东方财富网上，显示有超过60%的投资者持续看好宁德时代的上涨空间。

在大规模造富时代终结后，企业要上市，一句话，先修护城河，把自己打造为核心资产。

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