锂电上游资源及原材料企业分析 教你如何抓住行业的源头

近年来，受益于我国新能源（电动）汽车及储能需求的快速增长，我国锂电池特别是动力锂电池行业迎来了发展的爆发期，行业长期前景被各方看好。因此，众多上市公司纷纷布局锂电池，试图抢一杯羹。一时间，锂电池概念股纷纷冒头，真假难辨。为此，本文特意对锂电池行业上市公司进行梳理，并对其财务进行分析，以助读者更深更透彻地了解行业现状。本系列将锂电池行业企业分为：上游资源及原材料企业、中游电池材料企业及下游电池企业，本篇为上游锂资源及原材料篇。

据机构分析，2017全年我国锂电池出货量已达到74．8Gwh，占据全球出货量52．1％；其中，汽车动力锂电池（EV LIB）出货量达38．0Gwh，占全球汽车动力锂电池（EV LIB）出货量65．4％。而2016年我国锂动力电池出货量是30．5Gwh，2015年则为17．0Gwh。

锂电池出货量的增长也带动了上游锂化合物需求的快速增长。根据中国有色金属工业协会锂业分会初步统计，2017年世界锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量约23．54万吨，同比增长21．5％；其中，我国锂盐产量12．34万吨，同比增长43．5％；2017年全球锂的消费折合碳酸锂约23．7万吨，同比增长约15％；全球锂化合物供给全年处于紧平衡状态，碳酸锂价格也由年初的12、3万元／吨一路上涨至16、7万元／吨，最高时甚至达到了18万元／吨；其中，电池级碳酸锂最高涨幅达到了47．54％，工业级碳酸锂涨幅为52．73％。

碳酸锂等锂盐原材料价格快速升高不仅推动了原有企业产能扩张，还吸引了大批外来者进入，一场锂盐争夺战正徐徐拉开序幕。

天齐锂业的绸缪

天齐锂业是全球五大锂矿供应商之一，其主营业务包括：固体锂矿资源开发、锂化工产品生产和锂矿贸易。主要产品品种包括化学级锂精矿、技术级锂精矿、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等锂化工产品。

2017年，受益于碳酸锂等价格高企及需求增加，天齐锂业业绩大幅增长：锂精矿销售量较上年增加29．84％，达40．72万吨，销售均价较上年提高27．04％；锂化工产品销量较上年增加33．28％，达3．24万吨；全年实现营业收入54．7亿元，较上年同期增加40．09％；产品综合毛利率为70．14％（见表一）；实现归属于母公司股东净利润21．45亿元，较上年同期增加41．86％。

良好的业绩、高企的锂产品价格给天齐锂业带来了更强的信心及更大的野心。根据财报，2018年天齐锂业将大力推进产能扩张：遂宁安居2万吨碳酸锂项目正在加紧进行可行性研究和其他前期准备工作，澳大利亚合计4．8万吨电池级单水氢氧化锂建设项目正有条不紊实施中，其中一期2．4万吨预计2018年底竣工，二期将在2019年底竣工；射洪基地和张家港基地持续实施技改，重庆天齐金属锂及锂型材生产线在修复中优化提升。加上目前拥有的锂盐产能3．4万吨／年，包括0．5万吨氢氧化锂和2．9万吨碳酸锂，预计到2020年天齐锂业锂盐产能将超过10万吨。

天齐锂业如此扩张除了对市场保有信心外，更多是基于对其自身竞争力的有备而来。

一是资源储备充足，天齐锂业目前拥有固体锂矿资源并涉足盐湖资源，其控股的泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚Greenbushes（格林布什矿）。根据贝里多贝尔澳大利亚私人有限公司（Behre Dolbear Australia Pty． Limited）出具的储量评估报告，截至2016年9月30日，格林布什锂矿的总资源量为16，510万吨，折合碳酸锂当量833万吨；锂矿储量合计为8，640万吨，折合碳酸锂当量500万吨。

其全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿区查明矿石量1，971．4万吨，折合氧化锂资源量255，744吨，氧化锂平均品位1．3％，折合碳酸锂当量约63万吨。

二是财务准备充分。2017年，天齐锂业资产负债率仅有40．39％（见表二），流动比为3．11，货币资产占流动资产的比例高达70．24％，这意味着其货币资产是流动负债的2倍，没有任何偿债压力。其货币资金达55．24亿元，筹资活动增加了22．64亿元，经营活动增加了30．95亿元；显然，天齐锂业为产能扩张做足了财务准备。

三是成本管控和研究投入。2017年，天齐锂业研发投入为2855万元，同比增加了342％。大力增加研发投入的同时，严格控制其它费用支出（见表三），这显然是有利于其提高毛利率和竞争力的。

天齐锂业已经为未来竞争做足了充分的准备。而作为国内的老对手，赣锋锂业也不落后。

赣锋锂业的布局

赣锋锂业同为全球五大锂化合物及金属锂供应商之一，其业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收，包括：上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产和锂二次利用及回收等五大业务。

2017年，赣锋锂业业绩大幅增长：营业收入由2016年的28．44亿元增加至2017年的43．83亿元，增长率为54．12％；归属于上市公司股东的净利润由2016年的4．64亿元增加至2017年的14．69亿元，增长率为216．36％。公司总资产由2016年的38．09亿元增加至2017年的80亿元，增长率为110．02％；净资产由2016年的24．88亿元增加至2017年的40．37亿元，增长率为62．25％。

与天齐锂业一样，赣锋锂业也开始自己的上游产能扩张。2018年2月25日，赣锋锂业表示其新建的2万吨氢氧化锂生产线已建成投产，处于试车阶段；目前仍在建的1．75万吨碳酸锂生产线计划于2018年后半年投产，加上目前拥有的近4万吨产能，到2018年底，其锂盐加工产能将达近8万吨。

赣锋锂业为产能扩张做足了资源布局。目前，赣锋锂业拥有位于澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰等六个优质锂资源的股权：

一是Mount Marion，世界上第二大投运的锂辉石矿山。Mount Marion 根据 JORC 规则控制及推断的资源量为270万吨LCE，平均氧化锂含量为1．37％。公司订立了长期包销协议，于2017年至2020年可包销 Mount Marion 生产的全部锂精矿，2020年后包销不少于49％的锂精矿；

二是Mariana，一个位于阿根廷萨而塔省的锂钾盐湖。根据 Geos 矿业编制的资源估计报告，Mariana项目的含锂卤水储量为1，127百万立方米，控制及推断锂资源为1，866千吨LCE。初步勘探结果表明， Mariana 拥有同质地球化学构成，可通过传统太阳能蒸发过程以相对较低的成本提取；

三是 Cauchari－Olaroz，一个位于阿根廷胡胡伊（Jujuy）省的锂盐湖。Cauchari－Olaroz 项目的含锂卤水储量为11．8百万吨LCE。公司订立了包销协议，采购美洲锂业占 Cauchari－Olaroz 资源一期50％的实际产量中80％的产品。Cauchari－Olaroz 计划于2019年底或2020年初投产；

四是Pilgangoora，位于西澳大利亚的世界最大的新锂辉石矿山之一。Pilgangoora 项目的锂辉石储量为490万吨LCE，平均氧化锂含量为1．25％。公司订立了长期包销协议，获取每年供应16万吨锂原材料，初始期限为十年。目前，Pilgangoora 项目计划于2018年下半年投产；

五是Avalonia，位于爱尔兰的锂辉石矿山，目前处于勘探初期；

六是宁都河源矿山，位于江西省赣州市宁都县，宁都河源矿的锂资源量为10万吨LCE，平均氧化锂含量1．03％。

财务准备方面，2017年末，赣锋锂业资产负债率为49．45％（见表四），流动比为1．62，较健康，无偿债压力；现金为22．37亿元，相对充足；成本控制也较好（见表五）。

盐湖股份的进击

眼见两大巨头大肆扩张，背靠盐湖资源的盐湖股份也不甘示弱。

盐湖股份是青海一家老牌上市企业，其碳酸锂业务是盐湖资源综合利用的一部分，主要由间接控股子公司蓝科锂业来经营，目前拥有一万吨碳酸锂产能。

2017年，盐湖股份实现营业收入116．99亿元，较上年增加12．88％；其中，碳酸锂业务仅实现7．48亿元的营业收入，但净利润达4．20亿元，利润率高达56．15％，毛利率达68．59％（见表七）。

无疑，提升锂产品产能，提高其占收入的比重是提升企业盈利能力的最好手段。

于是，2017年12月27日，盐湖股份公布了产能扩产计划：盐湖股份拟筹划启动5万吨／年电池级碳酸锂项目，其中，蓝科锂业拟在现有1万吨／年碳酸锂装置基础上，扩建2万吨／年电池级碳酸锂项目，扩产后生产规模将达3万吨／年碳酸锂；此外，盐湖比亚迪将新建年产3万吨／年电池级碳酸锂项目，扩产后，盐湖股份的产能将达6万吨。

据财报显示，盐湖股份此次扩产首先是基于察尔汗盐湖锂资源开发优势。盐湖股份钾肥生产每年按产量500万吨测算，每年排放老卤量约有2亿立方米／年，其锂离子浓度在200－250毫克左右，即每年排放的老卤中锂资源折合氯化锂为20－30万吨；该原料液为锂产业发展提供了可靠的资源保障。

二是技术优势。蓝科锂业年产一万吨碳酸锂项目，于2010年引进俄罗斯吸附法卤水提锂技术，已突破从高镁低锂型卤水中提取锂盐关键技术。

三是成本优势。蓝科锂业依托察尔汗盐湖丰富的锂资源及盐湖股份公司工业园区的公共设施，吸附提锂技术碳酸锂的生产成本相对同行具有相对优势，也适合锂产业大规模布局。

当前，鉴于盐湖股份的偿债压力较大（见表八），扩大碳酸锂产能仍将在短期内加大其偿债压力。但是，产能释放后，锂产业的高毛利率将为其获取足够的现金流和利润，并最终改善其财务状况。

雅化集团的野心

不同于前三者的情况，雅化集团主要业务为民爆和锂业务，同时还不断拓展海外、运输、军工业务；其中，锂业务方面主要涵盖上游锂资源保障，中游碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产品的生产与销售。

2017年，雅化集团实现营业收入23．58亿元，较上年同期增长49．33％；其中，锂产品营业收入为6．98亿元，占总营业收入的29．59％，增长了100．92％；实现利润总额3．36亿元，较上年同期增长73．21％；实现归属于上市公司股东的净利润为2．38亿元，较上年同期增长78．11％；实现每股收益0．25元，较上年同期增长78．57％。

显然，锂产品对雅化集团的营业收入贡献比较大，而对其利润贡献则相对较小（见表九）。

在此情况下，雅化集团依旧加码锂产品产能。据财报，雅化集团2018年将推进雅安项目一期2万吨，同时开展二期2万吨氢氧化锂建设准备工作；项目完成后，加上目前拥有的兴晟锂业（全资）6000吨氢氧化锂产能，国理锂盐（持股56．26％）5000吨氢氧化锂和7000吨碳酸锂产能，2019年前后，其将拥有锂盐产能3．8万吨，2020年将具有5．8万吨的锂盐产能。

雅化集团加码锂产能的底气之一就是其锂资源保障。据财报，雅化集团不断丰富未来锂产业发展的锂矿资源储备，为锂产业的发展扩张提供充分的锂资源保障：一是通过与澳大利亚重要的锂精矿生产企业银河锂业达成长期供应协议，为公司锂盐稳定生产提供最基本的资源保障；二是与川能投合作开发的四川阿坝李家沟锂辉石矿，其探明的资源储量为氧化锂51．2185万吨；三是参股澳洲Core公司，获取获得其锂矿包销权。值得一提的是，Core公司拥有菲尼斯锂矿100％矿权，矿区大概400平方公里，位于澳大利亚北领地，由BP33、Far West、Ahoy和格兰茨4个矿组成，该矿地处平原地带，周边水电道路设施齐全，并且距离港口近，开采障碍较小，其中格兰茨地块已获JORC标准勘探报告，目前仍有25个尚未被检测的历史伟晶岩矿和几个较大规模的伟晶岩目标待钻探。

资源有保障，但财务似乎还未准备充分。虽然，雅化集团资产负债率低，但其偿债能力一般（见表十），现金储备也不足以完成雅安项目的扩建，势必会举债经营，这或对其项目建设造成负面影响。

江特电机的期许

对于致力于打造从锂矿－碳酸锂－正极材料－新能源电机－新能源汽车较为完整的锂电新能源产业链的江特电机来说，发展锂产业就势在必行。

2017年，江特电机实现营业收入33．65亿元，同比增长12．75％；利润总额3．29亿元，同比增长39．06％；归属母公司净利润2．81亿元，同比增长42．58％；其中，锂矿采选为1亿元，碳酸锂为1．63亿元，金额尚小，但其毛利率却是最高的（见表十一）。显然，其锂业务产能的放大有助于企业增强盈利能力。

故而，不管是战略需要，还是盈利需要，加码锂产能就势在必行。

江特电机近日公告称，子公司银锂公司年产5000吨碳酸锂生产线已达到设计要求，成功达产，应用锂云母生产1万吨碳酸锂和应用锂精矿生产1．5万吨碳酸锂的生产线也将于计划今年上半年完成，建成达产后公司碳酸锂产能将达3万吨。

据财报，江特电机掌握了丰富的锂矿资源，在锂瓷石矿方面，拥有5处采矿权、8处探矿权；其为澳大利亚上市公司Tawana单一第一大股东，该公司拥有西澳大利亚巴尔德山（Bald Hill）项目50％的权益，该项目矿区面积近800平方公里，已勘探高品位锂资源量近2，000万吨，资源储量丰富。

虽然，锂产能的扩张会加大其财务压力（见表十二）；但，为了明天，江特电机不得不搏。

威华股份的跟进

威华股份传统主业为中（高）密度纤维板的生产与销售、林木种植与销售。2016 年，公司通过增资控股了致远锂业和万弘高新，公司业务延伸至锂盐及稀土产品等新能源材料领域，由此形成新能源材料业务和人造板业务并进发展的格局。致远锂业主要从事基础锂盐产品研发、生产与销售，设计产能为年产 4 万吨电池级碳酸锂、单水氢氧化锂和氯化锂。

据财报，致远锂业2017年尚处于建设期，对对威华股份业绩产生影响尚小（见表十三）。

3月29日晚，威华股份发布公告称，公司全资子公司致远锂业4万吨锂盐项目首条1．3万吨生产线正式投产，其一期1．3万吨包括8000吨电池级碳酸锂及5000吨氢氧化锂；剩余2．7万吨产能也将于年底建成。

在锂资源保障上，除了美国雅保锂矿供应外，威华股份也与另一澳洲企业签订了长单供应合作，同时也在推动将金川奥伊诺矿业纳入旗下以获取相关资源。

显然，作为新进入者，威华股份有足够的财务条件去发展锂业等新兴业务，但也冒着较大的不确定性风险。

不止威华股份，还有更多的企业源源不断的进入碳酸锂领域：永兴特钢拟在江西省宜丰县投资建设年产能3万吨锂电材料（电池级碳酸锂及氢氧化锂），建设年产能240万吨采矿、选矿项目；新海宜拟参与建设年产4万吨电池级碳酸锂项目；金银河投资建设锂云母制备电池级碳酸锂及高附加值副产品综合利用项目（一期）等等。

碳酸锂等锂资源的需求高涨和价格高企引来了一批批分飨者。先进入者占据了更为优质的锂矿资源（锂矿和盐湖），具有更强竞争力；而新进者则有更大的热情却占据更多的不确定性。未来两三年，随着设计产能的投放，碳酸锂等供需紧平衡将被打破，价格将面临更为激烈的波动，只有具有丰富优质锂矿资源、更高的毛利率、更健康的财务结构的企业，如：天齐锂业、赣锋锂业，才更容易在激烈的竞争中胜出且发展壮大。