中美贸易战常态化形势对国产半导体产业的短期影响

核心观点：

①近期美国态度反复再次印证发起贸易战的核心目标：扼制我国以“中国制造2025”为代表的战略新兴产业的发展，保持自己在高科技领域的领先地位；

②“中国制造2025”是我国的核心利益，“贸易战”有望长期化、常态化；

③美国在我国集成电路整体出口中占比仅为1.80%，加征关税对于国产半导体产业链影响较小；

④关注美国未来出口限制对国产半导体产业链的潜在风险，尤其是将于6月30日公布的具体细则；⑤贸易战背景下华人高级工程师的回流抑或外籍专家的引进均有望加速，随时间推移产业质变可期；⑥301调查报告充满不实和夸大的指控，坚定发展国产半导体产业链的信心。

事件：

2018年6月15日，美国白宫发表声明宣布对价值500亿美元的中国商品加征25%的关税，随后美国贸易代表办公室（USTR）公布两份清单：第一份清单包括价值约340亿美元的818项商品，均位于USTR在4月6日公布的1333项商品清单中，这部分商品将从7月6日起正式加征关税；第二份清单包括价值约160亿美元的284项产品，主要包括由301调查委员会认定的受益于“中国制造2025”等产业政策的商品，这部分商品的加征关税还需进一步的听证，以及听取公众意见的反馈。

6月16日凌晨我方随即宣布，对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元；同时拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%的进口关税，涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元。

一，中美贸易战即将进入实质性阶段

美国对我国出口商品加税清单的正式公布具有标志性意义，而在经过两个多月的试探、出招、协商之后，双方即将进入互亮底牌的实质性阶段。与我们在3月26日发布的随笔《中美贸易战对国产半导体产业的影响深度解读》中的判断一致，随着贸易战逐步进入实质性阶段，图穷匕见，美国的真实目的已经昭然若揭：扼制我国以“中国制造2025”为代表的战略新兴产业的发展，保持自己在高科技领域的领先地位。

1，中美贸易战重要时间脉络回顾

尽管贸易战在“和解”和“开战”之间的反复让研究员们精疲力尽，但我们依然有必要通过复盘来梳理其内在逻辑，重要时间脉络如下：

2018年3月8日，美国总统特朗普签署公告，决定于3月23日起对进口钢铁和铝产品加征关税（232措施）。

2018年3月23日，美国总统特朗普签署301调查备忘录，宣布对来自中国的总价值约600亿美元的进口商品征收关税。

我方随即回应拟对美对华约30亿美元商品加税，水果等120项商品加征关税15%，猪肉等8项商品加征关税25%，4月2日起正式实施。

2018年4月4日，美国USTR公布301调查拟加税清单，涉及航空航天、机械、医药、通讯、电器等领域约500亿美元商品。

我方随即回应拟对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税25%，涉及金额同样为约500亿美元。

2018年4月10日，***习近平在海南博鳌论坛发表“开放共创繁荣，创新引领未来”的主旨演讲，表明开放态度。

2018年4月16日晚间，美国商务部（BIS）发布对中兴通讯出口权限禁令，禁止美国公司向中兴通讯出售零部件、商品、软件和技术，期限为7年。

中国商务部随后回应“随时准备采取必要措施 维护中国企业合法权益”。

2018年5月，中美历经多轮磋商，于19日在华盛顿发表联合声明，双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。

2018年5月29日，美国违背此前达成的共识，宣布将对从中国进口的含有“重要工业技术”的500亿美元商品征收25%的关税，包括与“中国制造2025”计划相关的商品。

2018年6月7日，美国商务部长罗斯宣布与中兴通讯达成新和解协议，中兴公司将支付10亿美元罚款，另外准备４亿美元交由第三方保管，此外美国商务部还要求中兴通讯在30天内更换董事会及高层。

2，图穷匕见，美国的真实目的已经非常清晰

在3月23日中美贸易战正式爆发后，我们在随笔《中美贸易战对国产半导体产业的影响深度解读》中从浅层和深层两个维度做了分析判断，浅层维度以“加税”和“逆差”为代表，深层维度则指向“中国制造2025”为代表的战略新兴产业发展，当时我们用“水面下的冰山”来形容美国的真实目的。

如今，冰山已经浮出水面，正如5月29日特朗普突然“变脸”，违背前期双方联合声明中达成的共识，宣布仍将实行加税后，我国商务部的回应：“既感到出乎意料，但也在意料之中”。

回头审视5月初被国外媒体曝光的美国“谈判清单”，其主要内容包括：中国在2020年前减少对美国的2000亿贸易逆差；停止对“中国制造2025”计划的补贴和支持；不得要求美国企业转让知识产权给中国；放宽美国对华投资限制。

在本次正式公布的两份清单中，第二份与“中国制造2025”计划相关的284项160亿美元商品更加值得关注，而作为“中国制造2025”战略新兴产业的典型代表，半导体产业相关产品不出意外的在出现在这份榜单上。

本次清单中公布的半导体相关产品主要涉及到硅片、光罩（mask）、平板显示和集成电路制造的设备及其配件，以及二极管（LED除外）、处理器、控制器、存储器、放大器等集成电路及其零组件。

我们认为，在经过前期试探之后，美国政府的真实目的已经完全暴露，“中国制造2025”在美方的各项声明中频繁出现。图穷匕见，扼制我国以“中国制造2025”为代表的战略新兴产业的发展，保持自己在高科技领域的领先地位，才是美国的核心目标，这也和我们在3月26日的判断基本一致。

同时我们想要强调的是，“中国制造2025”是我国的核心利益，是避免中等收入陷阱，实现经济转型的关键所在，因此不会轻易做出让步或妥协，在这样的背景下，“贸易战”有望长期化、常态化，因此本文第二部分内容主要分析国产半导体产业在这种形势下的发展。

二，中美贸易战常态化形势对国产半导体产业的短期影响

1，加征关税对于国产半导体产业链影响较小

（1）集成电路

根据赛迪顾问的数据，2017年我国集成电路对美国出口规模为11.90亿美元，相比2013-2015年20亿美元左右的规模有明显下降，在我国集成电路整体出口中占比仅为1.80%。因此我们认为，整体来看此次美国将集成电路加入清单对国产半导体产业链影响较为有限。

（2）半导体设备

上游的设备和材料与产业链其他环节相比较为特殊。长期以来，我国在半导体设备和材料环节均处于起步发展状态。以半导体设备为例，2016年中国厂商在数量上仅占全球的7%，在供货金额上更是只有0.54%。当然，近来国产半导体设备取得了长足进步，不仅是在28-65nm成熟工艺上，在14nm甚至7nm先进工艺方面同样取得突破，在此我们不多赘述。总之，设备和材料领域国内厂商在完成从0到1的突破后，仍处于全力进入本土代工企业供应链，进而提高国产化率的“初级阶段”，受加征关税的影响极小。

2，关注美国出口限制对国产半导体产业链的潜在风险

在美国白宫2018年5月29日发表的声明中，除了宣布仍将加征关税之外，还有一部分内容非常值得重视，原文如下：

The United States will implement specific investment restrictions and enhanced export controls for Chinese persons and entities related to the acquisition of industrially significant technology. The list of restrictions and controls will be announced by June 30, 2018.

关于限制投资和出口管制的具体清单将于6月30日公布，基于我们的判断，这份清单大概率依旧针对以半导体为代表的“中国制造2025”战略新兴产业。

事实上，在中美贸易战刚刚爆发时我们的深度分析中已经说明，在2017年初美国白宫针对半导体产业的报告发布之后，中国半导体产业在美国、台湾、日韩的海外并购已基本停滞，因此我们预计未来对外投资环境难以进一步恶化，更加需要重视的是出口限制带来的影响，中兴事件已经充分体现了国产半导体产业链对国外的严重依赖，尽管我们对产业发展的决心极为坚定，但同时也应该尊重产业规律，韬光养晦，砥砺前行。

如上图所示，国产半导体产业链中对美依赖程度较高（国产替代率较低）的有FPGA、GPU、第三代半导体材料、软件工具和IP等，同时在相当多领域的高端产品对美国有较大依赖。这是我们的软肋，也是我们大力扶持产业的主要动因。

3，301调查报告充满不实和夸大的指控，坚定发展国产半导体产业链的信心

在前期深度分析《中美贸易战对国产半导体产业的影响深度解读》一文中，我们已经针对301调查报告中对于国产半导体产业的指控进行了逐项反驳，在此不再赘述。中美贸易战确实给半导体乃至整个电子信息产业蒙上了一层阴影，但从另外一个角度来看，基于美国对我国半导体产业发展的反应和限制来看，对方显然有一些“恐慌和凌乱”，而这恰恰说明我们做对了。

尽管未来发展的道路依然曲折，但长期来看，我们对国产半导体产业链的崛起依然充满信心。

从下游应用的角度去思考，中国本土终端企业已经占据相当份额，移动手机全球占比40%，平板电脑35%，液晶电视35%，笔记本电脑25%，全球第一电子制造大国的地位已被广泛认可。

从动态的角度来看，中国集成电路市场在全球份额中的占比仍在不断增加，从2000年的7%开始，预计到2020年将达到46%（2017年约为43%）。全球半导体的市场在中国，这将是我们发展民族产业的最重要底牌。

最后我们想要强调的是，尽管当前情况下针对美国、台湾、日韩的海外并购举步维艰，但从另外一个角度，中美摩擦的升级使得全球顶级半导体公司中的华人工程师发展空间进一步受到限制，无论是华人高级工程师的回流抑或外籍专家的引进均有望加速，这一趋势已经在中芯国际、北方华创、长江存储、合肥睿力、圣邦股份等产业领导企业得到验证，我们预计随着时间的推移，产业的质变将逐渐显现。

对于二级市场半导体行业的投资策略，我们认为在相当长的一段时间内核心逻辑均会是“国家意志下的全产业链国产替代”，具体推荐标的请见我们近期发布的报告和点评。