联电定位改变 第一并不是实际利益

“不再投资 12 奈米以下的先进制程！ ”这是去年 7 月，联电采用共同总经理制后，新接任的王石和简山杰随即做了这个极为大胆的决定，宣告联电开始进行一连串的改革，要扭转过去 18 年联电的竞争劣势。

这个宣布在全球半导体产业引起轩然大波，外资分析师看法两极，摩根士丹利分析师詹家鸿在 7 月份报告中认为，联电是“把钱花在正确的地方”，上调联电的投资评等；UBS（瑞银集团）也给予买进评等；花旗证券则持续质疑联电在 28 奈米的竞争力，给予卖出评等。 许多分析师的疑问是，“不投资先进制程，联电还会成长吗？ ”当中芯、格罗方德、英特尔都不敢对投资先进制程说不，联电竟然开了第一枪。

联电董事长洪嘉聪的这项决定，却是企业经营策略里一个很有意思的案例。 《财讯》透过正式发言管道，取得共同总经理王石的看法，他上任这 400 天内，联电几乎是“换了一个脑袋”，追求成长的策略已和过去不同；联电放弃一块众人都看到，实际上未必吃得到的市场，承认自己的弱点，却可能打开全新的机会。

王石曾是美商 Trident（泰鼎微电子）的副总经理，在他任内，这家做绘图芯片的公司在他重新定位后，从一度奄奄一息，最后市值增加 20 亿美元。 他 2008 年加入美国联电后发现，联电之所以持续在市场上输给台积电，不在于企图心，而是策略需要调整。

“18 年都是不断追赶的策略。 ”王石分析，2000 年时，联电选择和 IBM 合作研发铜制程，台积电选择自行研发，从此让联电在先进制程上处于落后状况。

联电换了一个脑袋 王石公开 400 天密谋计划

“联电的客户群缩小，但先进制程每个世代，产能的投资成本愈来愈高。 ”他分析。 如果把联电和台积电比喻成战舰。 在先进制程的战争中，联电这条战舰愈来愈小，台积电愈来愈大。 过去 18 年，每当台积电这条大船换上口径更大的大炮，联电也努力要做同样的事，期待靠技术领先，扩大规模；但 18 年过去了，这件事却一直没有发生。

追赶策略让联电长期处于劣势。 “一旦客户群变小，技术和资源就变少，你持续投入，但是推出的时间会比人家晚。 ”经常出现的状况是，联电赶上台积电最新制程时，这项新制程也过了价格最高的黄金时期，开始降价；同样投入先进制程，联电就要花更多时间，才能把投资在研发和建置产能的钱收回来。

就以 28 奈米为例，这是当前晶圆代工产业最赚钱的服务，联电是少数紧追在台积电之后开发出 28 奈米制程的公司；但只要联电一追上，台积电的 28 奈米就改版，“每次改版，客户就会改用新制程，”联电只好再投资一次，台积电光是用这个方式 ，就已经“累死对手”。

“我们到了不能不改变的时候。 ”王石直言，一个最明显的指针是，由于过去的过度投资，联电必须要维持产能利用率高达 9 成以上，才能够赚钱，“我们的 EPS（每股税后纯益）是用力拧毛巾挤出来的，”他认为，“以前我们是用牺牲获利，来换取营收成长。 ”

“但不继续追赶先进制程，是不是对的决定？ ”为了回答这个问题，王石在公司内部已经追踪了好几年；他发现，破解台积电“累死对手”策略的关键，是用理性和纪律，扎实地建立联电在市场上的影响力和财务纪律。

他把联电的目标，从追求成为市场老大，变成追求投资报酬率（ROI），“ROI 是我们决策的重要指针。 ”上任后，他第一步先从改善财务体质，改善自由现金流开始，不再跟进投资 7 奈米等技术后，过去几季，联电累积现金的速度变快了，甚至有钱可以买库藏股。

接着，他严格要求每项投资，都要符合投资报酬率的要求，不符合就砍掉。 “投资技术研发相对便宜，我们在 12、14 奈米的研发还会继续。 ”他分析，贵的是建置产能，12、14 奈米的产能建置相对就少，“要不要扩建，我会依 ROI 状况严格控制。 ”

追求投资报酬率 不一定要是市场老大

如果现金流改善，联电会再投入 7 奈米技术吗？ 王石坚定地表示，“不做！ ”因为他算过，联电的规模，做 7 奈米没有效益，中芯、格罗方德，背后有中国政府和阿布扎比的资金支持，联电没有富爸爸，继续追先进制程并不理性。

但是，不参与先进制程竞争，未来联电该如何成长？ 王石的选择，是回过头来，把资源投在联电擅长的市场上，把规模比它更小的公司挤出去！

王石分析，全球晶圆代工的市场规模约为 60 亿到 70 亿美元，最先进的制程占去其中十几亿美元市场，每年以 29% 速度成长；但较为成熟的制程，市场规模却有 50 亿美元，这 50 亿美元市场，每年仍在缓慢成长，“未来也会变成 60 亿美元”。

他发现，在这个市场里，联电的优势就很明显了，“联电的研发资金，比其他所有经营成熟制程的公司加起来还多！ ”像世界先进等公司不靠先进制程，还是照样赚钱，联电拥有的 12 奈米技术，胜过许多竞争者，这都是联电的优势。

但过去联电都忽略了这个大市场，“联电在这里（指 12 奈米以上的制程市场），全球市占率也只有 9.1%。 ”联电现有的营收规模约为 50 亿美元，如果市占率能从 9% 成长为 15%，联电的营收就会变成 82 亿美元，等于还有 6 成的成长空间。

同一时间，中芯等对手还忙着争夺先进制程，会排挤他们对成熟制程的投资，联电便有机会成为这个池子里的大鱼。

瞄准先进制程 争取具战略价值客户为目标

“联电要在成熟制程做出影响力。 ”这是洪嘉聪的盘算，例如，联电宣布购并日本三重县富士通的 12 吋厂，购并之后，全世界 90、65 和 40 奈米的产能，联电拥有 22%。 买下这个厂后，联电在 12 奈米以上制程的全球市占率就会突破 10%。

换句话说，未来全世界电子公司需要这些半导体技术，就必须把联电当成重要的合作伙伴，联电因此可以拥有更稳定的客户关系，改善投资回报率。

当别人只看到传统制程微缩的商机时，王石却认为，下一步，还可以在现有的逻辑制程上，加上耐高电压的制程、加上嵌入式内存的技术，就像堆积木一样，每增加一项新技术，产品的价值就会提高。 近期 8 吋晶圆厂的产能供不应求，就是因为有很多成熟制程的新应用出现。

“这个领域不缺成长题材。 ”王石说明，“嵌入式内存、RF-SOI 等技术，联电都有机会。 ”

王石在内部开会时，反复在内部盘点“决胜点在哪里，如何赢（Where to play , How to win）。 ”这一次，联电不是只要技术领先，而是每花 1 块钱，都要把每一步想清楚，这笔投资能争到什么样的市场，拿下哪些有战略价值的客户。

未来投资人要如何看待联电？ 王石分析，过去几季，联电手上现金累积的速度变快，对抗景气逆风的能力变强，“有现金在手上，能做的事很多”，像联电已经开始买库藏股注销，获利配发的比率也在提高。

“中长期要看 EPS 的改善。 ”王石说，联电从明年下半年起，折旧的成本会开始下降，联电手上的资金会更加充沛，王石和简山杰上任后的改革，有机会让联电走出失落的 18 年，重启成长。