PCB行业的发展，最终要看下游市场

PCB主要应用于通讯、汽车电子、消费电子等领域，其中计算机、通信是下游的主要市场，这也是多层板仍占据较大市场份额的原因。

作为电子产业的基础行业，其发展方向是由下游产业的发展方向所决定。

未来下游产业的最强音毫无疑问是5G、智能手机、汽车电子。

我们挨个分析：

1、振奋人心——5G

君临曾说过：

“通信技术每一代的演进，不仅给人类带来了全新的沟通协作方式，还催生了过往人们难以想象的商业形态。”

4G时代，我们迎来了移动支付、在线视频、外卖、共享经济等新产业、新模式，辉煌的移动互联网时代，由4G亲手开启。

人们暂时还只能想象出5G能推动AI、虚拟现实、自动驾驶等产业的快速发展，但仅仅是这几个领域，就足以引爆各方对未来的浮想联翩。

5G时代，无线信号将向更高频段延伸，由于基站覆盖区域与通信频率成反比，基站密度和移动数据计算量会大幅增加。

目前行业预测5G基站数量将会达到4G时代的2倍。

此外还有约10倍数量的小基站，用于解决弱覆盖、覆盖盲点问题。

用于5G基站天线的高频PCB的用量将是4G的数倍，IDC和通信基站的增加也会带来高速PCB的巨大需求。

除了基站数量的增加，单个基站PCB板的价值量也会大幅提升。

由于5G的通信频段增加，射频前端元器件数量，PCB板的面积也会增加、层数也会增加。

更大的面积、更多层数，以及高频高速基材的使用，使得基站天线价值量向PCB转移。

单个宏基站的PCB价值量可达4G时代的两倍。

据测算，5G新建的通信基站数量将达800-900万，单个基站的PCB价值量在2-4万之间，将给通讯PCB带来数千亿的市场。

所以，随着5G浪潮的到来，未来几年本土PCB行业将迎来黄金时代。

但秋收的盛宴仍只属于少数企业。

把目光聚焦于通信PCB市场的企业格外多，通信板在营收中占比60%以上的企业就有深南电路、沪电股份、崇达技术等。

而这其中的佼佼者当属深南电路，作为内资PCB龙头，近几年来，深南电路在全球PCB企业排名由第29名上升至21名。

深南电路目前三大业务，印刷电路板、封装基板、电子装联。今年上半年，三大业务分别实现营收22.99亿元、3.86亿元、3.99亿元。

深南电路的发展战略是以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务，以及“客户同源”的电子装联业务。

作为内资PCB龙头，深南电路的大股东是中航工业，家大业大，可谓是含着金钥匙出身。

2017年，深南电路登陆深交所，募资13.51亿元。

大股东是国家队嫡系，上市以后的融资具备强大优势，资金优势会让他在行业洗牌时如鱼得水。

比如近年来的环保风暴，大批中小型企业因环保不达标而关停。

今年上半年，深南电路仅在污染防治设施的设备投入和运行费用就超过1000万元。

如果中小企业像深南电路一样大手笔在环保方面投入，利润可能将被压榨到近乎于无。

此外，作为PCB行业的国家队，深南电路还承担着技术攻坚任务。

作为国家重大科技02专项（《极大规模集成电路制造装备及成套工艺》）中基板项目的主承担单位，2017年深南电路顺利完成“三维高密度基板及高性能CPU封装技术研发与产业化”项目课题任务并高分通过专家组验收。

今年上半年，深南电路研发投入1.66亿元，同比增长17.72%，占营业收入比例超过5%。

目前已获授权专利268项，其中发明专利244项，专利授权数量位居行业前列。

举个例子，在通讯板领域，PCB板的需求是以8--16 层多层板为主。

但目前行业的中小公司，产品普遍以六层及以下为主，从依顿电子（603328）披露的数据来看，它6层及以下层数的板材占总营收的95%，8层及以上线路板仅占营收4.7%。

再看深南电路，目前其在层数上已经能够生产最高100层、厚径25:1的多层板，量产的多层板层数也达到2-68层不等。

深南电路的主要客户包括华为、中兴、诺基亚、上海贝尔、三星、伟创力等，其中来自通信领域的收入超过60%。

全球四大通信设备厂商，华为、爱立信、中兴、诺基亚，拿下其中三个。

2017年，来自华为、中兴的营收分别占深南电路总营收的比重为22.44%、7.09%。

华为、中兴在5G领域的话语权扩大有目共睹，未来，跟着华为和中兴的脚步，PCB行业5G通信领域谁最受益，不言而喻。

排在深南电路后面的沪电股份，由***PCB企业家1992年于昆山创立。

沪电股份近年营收变动不大，但是扣非净利润变动幅度却非常大。

主要原因是昆山新厂搬迁，黄石新厂投产初期亏损较严重。随着厂房搬迁完毕、黄石厂逐步投产，经营情况将会逐渐好转。

今年上半年实现营收24.64亿元，同比增长14.78%。归属扣非净利润1.69亿元，同比增长115.19%。

沪电股份主导产品为14-38层通讯市场板、中高阶汽车板，分别占总营收的62.67%、27.52%。

在国内通讯板市场，深南电路、沪电股份可以说是业内的双子星座，你追我赶。

沪电股份1997年就进入通讯板市场，背板最高层数可达56层，线板最高层数可达32层。

它的中高端板主要在昆山新厂，黄石新厂承接了中低端通讯板、工控板，以及汽车板。

沪电股份通讯板客户有华为、中兴、烽火通讯、夏普、日立等近 30 家国内外大客户。

5G到来，行业迎来又一轮技术洗牌，实力强劲、技术先进，通讯板市场的双子星座深南电路、沪电股份受益显而易见。

崇达技术，今年上半年实现营收18.1亿元，同比增长22.58%，归属扣非净利润2.62亿元，同比增长29.39%。

最令人惊叹的是它的毛利率，今年上半年崇达技术毛利率高达32.68%，在所有上市PCB公司中排名第一，远高于深南电路（23.17%）。

如果说深南电路是巨无霸，深度绑定中兴、华为、诺基亚，依靠大规模批量订单占领市场份额。

崇达技术则把目光瞄准了另一个方向——小批量板市场。

小批量板广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、航空航天、安防电子等行业。

可以看到，小批量板的客户需求更分散，而且每一种型号的需求量不是很大，对交货周期要求更短。

崇达技术的客户有艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔这些世界500强知名企业。今年上半年，崇达技术出口占营收超过七成。

下游行业中，通信设备、工控占比约为70%-80%。

只能依靠定制化生产才能满足它的需求，崇达技术凭借自己的工匠精神，为它们提供个性化服务，将小批量板的生产份额做到了全球第一。

定制化的小众市场，竞争相对没那么激烈，因而产品售价和毛利率也相对较高。

依靠这些生存技巧，崇达技术也获得了自己的发展空间。

2、中流砥柱——消费电子

2007年，苹果手机的兴起，带动了***PCB产业的发展，造就了臻鼎、欣兴等一大批顶级企业。

苹果每一次技术革新，都会给产业带来深远影响。

自从2010年iPhone4首次将普通HDI板升级到FPC板后，苹果坚定的成为了FPC技术的推动者。

FPC，即柔性电路板。从它的名字也能看出，FPC最大的特点是柔性。它具有配线密度高，重量轻、厚度薄、体积小、可弯曲等特点，

近几年，FPC增长强劲，可以说苹果功不可没。

2014年FPC在 iPhone6指纹识别模块的应用，2016年iPhone7双摄像头的应用，每一次苹果的硬件升级都为FPC带来新的增长空间。

2017 年，iPhone X 零组件迎来了史无前例的全面升级，以OLED全面屏、3D成像、无线充电为代表的功能创新使其 FPC 数量达到了20 片以上，单机价值量从上一代的30美金左右大幅提升到40美金以上。

虽然iPhone X没有触动消费者的G点，销量不及预期，但苹果仍然突破万亿市值，你大爷还是你大爷，苹果树依然粗壮。

iPhone，再加上iPad、iWatch，AirPods 等，苹果每年 FPC采购量约占全球市场一半份额。

同时，也带动安卓阵营对FPC的使用量。

在iPhoneX上面，苹果已经非常有预见性的使用更适用于5G通信的LCP天线，LCP天线的创新也会增加FPC的使用量。

此外无线充电使用FPC线圈，更加轻薄、小巧，相比铜线销量更高。

在FPC领域，业务占比较大的A股上市公司有鹏鼎控股、东山精密、景旺电子、弘信电子。

鹏鼎控股，9月18日登录深交所。

这家公司2017年以239亿元的营收，跃居成为全球PCB行业排名第一的供应商。

鹏鼎控股背后的实际控股股东是鸿海集团全资子公司富士康，借助富士康的关系， 2017年苹果为它贡献了151.42亿元营收，占其总营收的63.3%。

作为消费电子的风向标，苹果有两个特点，一是产品更新迭代频率快，在新技术、新工艺的使用上非常大胆。

而且很多新工艺、新技术都是在苹果的带动下，最终促进行业的发展。

这就要求供应商能够快速响应、及时大规模量产，不少台资PCB厂比如鹏鼎、台郡、嘉联益都是苹果的供应商。

这得益于***在电子产业整体实力较强，在产业配套方面的供应材料齐全。

手机厂商一直在追求更加轻薄、小巧的道路上前进，苹果也一直不断在材料、工艺上做创新，在印刷电路板上，不断追求线宽距离更小、堆叠层数更多的高密度互联（HDI）型FPC板。

今年的秋季发布会，新款iPhone开始使用最先进的堆叠式SLP主板。

SLP（substrate-like PCB）即高阶HDI板，SLP采用半加成法加工工艺，最终可以使手机里的PCB板堆叠层数更多、线宽线距更小，因而占用体积更小。

以iPhone X为例，可以在保留所有芯片情况下将印刷电路板体积减少至原来的70%，为电池腾出更多空间。

这当然会对加工工艺提出更高要求。

鹏鼎长期专注并深化 PCB 技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm，最小线宽可达0.025mm，目前已形成代表更高阶制程要求的下一代 PCB产品SLP的量产能力。

帮iPhone X实现SLP主板量产的正是鹏鼎。

鹏鼎此次IPO募集24亿元投资于宏启胜高阶HDI印制电路板扩产项目，该募投项目投产后的主要产品将包含SLP产品。

东山精密

2016年2月，东山精密6.1亿美元收购美国PCB大厂MFLX的100%股权，成为中资FPC第一。

MFLX是全球第六大FPC厂商，MFLX的主要客户有苹果、黑莓、摩托罗拉等，但是由于黑莓、摩托罗拉销售萎靡，以及公司管理问题，被收购前亏损严重。

跨国并购风险巨大，需要搞定国外难缠的工会、管理层文化差异、海外法律政策风险等，这些对东山精密的管理层都是巨大的考验。

今年上半年MFLX实现营收27.07亿元，净利润1.68亿元，实现扭亏。

但是东山精密大额并购形成的后遗症还未消失，截止中报有息负债高达90.75亿元，上半年财务费用高达3.15亿元。

景旺电子

景旺电子上半年实现营收22.75亿元，同比增加15.47%。扣非净利润3.67亿元，同比增长15.62%。

最引人关注的是他的毛利率，今年上半年19家上市的PCB厂商中，毛利率超过30%的只有景旺电子（32.63%）、崇达技术（32.68%）。

景旺电子的毛利率更高，有以下几个原因：

首先是下游客户不同。

景旺电子的客户虽然也有天马、华为、维沃（vivo）、深超、西门子、纬创、捷普、信利、霍尼韦尔、欧司朗等国内外知名企业，但是占比并不高。

2017年前五大客户营收占比23.68%，对比深南电路前五大客户占比为38.13%，来自华为、中兴的营收就达到29.53%。

景旺电子的客户更加分散，集中度低，相比而言对这些小客户的议价能力也就更强。

其次，从产品而言，深南电路的产品以通信板为主。

景旺电子的下游客户包括通讯设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗、计算机及网络设备等行业。

来自工业控制、医疗、汽车电子行业客户的收入占比约为50%左右，这些客户对电路板产品质、可靠性要求较高，价格敏感度相对低，因而毛利率更高。

放眼未来两年，最大的增长潜力来自募投项目产能的释放，江西景旺计划投入7.41亿元，目前已经投入6.58亿元。

胜宏科技

同样依靠某些绝技，在激烈竞争中生存下来的还有胜宏科技。

上半年实现营收15.3亿元，同比增长48.76%，扣非净利润2.04亿元，同比增长82.55%。

利润增长一枝独秀。

营收的高速增长， 背后是人工智能的崛起，比特币暴涨带动挖矿大热，使得显卡需求暴增。

胜宏科技作为VGA（显卡）PCB板行业的全球龙头，订单接到手软。

2015年上市之后，在产品上，募资后的胜宏科技不断发展高附加值的多层板。

多层板的营收占比从2015年的70.77%一路提高到今年中报的81.48%，多层板毛利率（26.52%）要比双面板（20.91%）高得多。

通过不断调整高端产品占比，它的总毛利率也从2015年的24.37%提高到今年上半年的27.83%。

高手过招，都是纤毫之争。在成本控制上，胜宏科技也走在了行业前列。

2017年 8月，胜宏打造的工业 4.0 标准的智慧工厂投产，这个智慧工厂人均产能是传统工厂的两倍以上，交货周期从同行业 5~7 天缩短到 36小时。

随着人口红利的消失，人工成本必然越来越高。用更少的人力、更快的响应速度来实现高端制造的升级，是一条必由之路。

3、未来之星——汽车电子

去年10月，Tesla发布声明，目前工厂在产的特斯拉汽车将全部配备能够实现完全自动驾驶（full self-driving capability）的硬件。

包括8个车身周围的摄像头，12个最新的超声波传感器，1个增强版前向毫米波雷达以及处理能力将比上一代高40倍的车载计算设备NVIDIA’s Drive PX 2。

随着新能源汽车、无人驾驶的高速发展，汽车电子化程度加深。

据Prismark统计，2009年车用PCB产品产值占整体PCB产值的3.7%，至2017年占比显著提升到8.8%，预估达52亿美元；

在汽车电子化的趋势中，智能汽车和新能源车是以后主要的发展方向。

智能汽车主要是无人驾驶，核心技术为ADAS先进辅助安全驾驶系统，使用到PCB板的零部件包括传感器、控制器、安全系统等。

ADAS采用的传感器主要使用毫米雷达波，频率集中在24GHz和77GHz，对PCB板材和工艺都有较高的要求，主要使用高频PCB。

新能源车包括整车控制器、电机控制器和电池管理系统（BMS），而BMS是使用PCB最多的地方。

根据高工的数据，每辆新能车使用PCB板的面积为2.5平米，占BMS成本的10%，因此新能源车的蓬勃发展给PCB带来了巨大的市场需求。

在下游产业的爆发拉动下，车用PCB有望成为未来五年PCB细分应用中复合增速最快的领域，日、台PCB板厂商纷纷投重金进入这一领域。

仰望星空，也要脚踏实地。

目前，汽车电子使用量最大的仍是音响、导航、ETC等功能，对高端PCB板的要求不高。

使用最多的是4层板和6层板，条件不高，市场规模又大，自然有很多企业青睐有加。

A股市场有家颇为佛系的企业——依顿电子，开始不断加码汽车电子。

4月，公告把其45万平米HDI板换成了年产70万平米多层板，继续加码汽车电子。

而台系的沪电股份，更是早在2000年就开始研制汽车板。

今年上半年，沪电股份汽车板实现营收6.78亿元，占总营收27.52%。

车载环境复杂，需要经受几百安培的电流，以及高达 1000伏的电压，而且车用PCB寿命约100万小时，技术壁垒很高。

此外，整车厂出于安全考虑，车企的认证一般要用2-3年漫长的周期。

沪电股份的汽车板客户有博世、大陆多家全球汽车零部件巨头，目前在全球车用PCB板市场进入前十。

今年来，PCB行业的美好前景，迎来了整个行业的繁荣，百舸争流的景象好不壮观。

实事求是的说，我国PCB行业仍处于初级阶段，企业起步晚，业绩增长是近两年的事。

大多数企业研发技术不强，甚至不少企业只满足于做“加工厂”，毫无进取心可言。

但也有个别企业，满怀雄心，执着的将钱投入到研发中，通过不断调整资本、技术、管理的关系，以图在这大好时代中找到企业增长的最佳状态。

随着产业进程深化，企业之间会出现分化，好公司蒸蒸日上，烂公司日渐凋零。

优胜劣汰，大鱼吃小鱼，行业集中度会逐步提升，这是一种历史的必然。