香橼研究，一个让大象恐惧的蚂蚁公司

香橼研究，一个让大象恐惧的蚂蚁公司

香橼研究公司（Citron Research）是一家影响较大的空头机构，香橼研究历时11年，已成为最长寿的独立调查机构，更准确地说是做空机构之一。这家创立12年的小型机构，已发布了150多份做空报告，在6年里先后狙击了20家中国概念股公司，其中15家股价跌幅超过66%，7家已经退市。（来自百度百科）

就是这样一家让各大上市公司闻风丧胆的国际空头机构，却在近日突然发布一篇报告对特斯拉路转粉，由看空转为看多，让我们一起来了解一下香橼的这份报告说了什么。

有删减，无改变原意

题目：香橼对于特斯拉观点的转变。进击的特斯拉,不容忽视。

可能你不相信你面前的这份报告，我们自己都不敢相信我们写出了这篇报告！

作为做空者，最具挑战性的是不断检查你的调查报告，确保没有发生任何变化。必须摒除所有的偏见，只关注事实。

正是本着这种精神，通过大量的分析和调查，我们可以说是第一次，香橼看多特斯拉，因为特斯拉Model 3是一个被证明了的成功产品。

特斯拉杀手的谣言和Bob Lutz对特斯拉破产的呼声一样，是无稽之谈。虽然媒体一直关注马斯克，却没有注意到特斯拉引领的汽车行业的颠覆。

发生了什么变化？

特斯拉正在改变市场格局。

下面这张图说明了过去几个月汽车行业发生的变化：

虽然特斯拉Model 3在中型豪华车市场中完全占据了主导地位，但我们不要忘记特斯拉Model S，它已是目前大型豪华车市场中的佼佼者。

特斯拉似乎是唯一可以真正生产和销售电动汽车的车企。如果你在五年前给我们看下面的图表，我们不会相信这是真的。

质疑者会说：“特斯拉当然卖了很多车，因为积压了两年的需求。”然而，我们看到今年的需求是新的订单，并且直接从特斯拉竞争对手那里转变过来的买家。

特斯拉在六月份称已有45万份Model 3预订。所以，任何一个预订者，去年都没有买BBA，而选择等待特斯拉。

特斯拉不只是从BBA那里吸引客户，同样也从丰田和本田那里吸引客户。这就像一个魔术戏法，当每个人都专注于马斯克抽大麻的时候，他悄悄地点燃了整个汽车行业。

为什么看多？

• 在经历了长达十年的亏损之后，特斯拉最终将能够证明是可持续、高现金流量的生产企业，不再依赖资本市场。

• 签订了建设上海全资工厂的协议（注：这是中国首次允许外国汽车制造商在中国独资建厂）

• Model 3进入欧洲市场

• 欧洲新工厂建设

• 美国/中国贸易战的解决（以及关税下降40%的预期）

• 特斯拉卡车生产

• ModelY发布（2019年3月）

...

短期内没有特斯拉杀手。

从技术的角度来看，特斯拉大幅领先于竞争对手。

特斯拉主导着这个行业，没有广告，没有工会，没有经销商网络。拥有1100个超级充电站和一个Giga超级工厂。同时拥有一个移动维修服务，80%以上的维修可以在业主住处解决，特斯拉正在建设一个技术人员队伍，可以上门解决汽车问题，而不必让业主来到服务中心。

特斯拉拥有超过80亿英里的行驶里程，并且以每年数十亿英里的速度积累数据（这只会随着更多Model 3的交付而增长）。

特斯拉对未来交通的愿景是让用户能够通过手机遥控，让车辆能够自主加入特斯拉共享移动车队。换句话说，当用户不使用他们的车辆时，他们可以“出租”他们的车（如Uber）给其他消费者。

香橼研究以前不相信共享出行，但事实证明我们是错误的。

对于那些认为特斯拉技术落后的人来说，下面是我们最喜欢拿来调侃的一则趣事：

《消费者报告》对Model 3进行了测试，认为其制动距离低于其车辆。特斯拉在周末的时间内诊断出问题（利用软件算法来调整制动），并立即向所有特斯拉车辆发布OTA更新，大大提高了制动距离。《消费者报告》指出，这是史上第一次在汽车领域（OTA更新改进汽车性能）实现这一操作。

这只是交通领域的一场革命。

盈利——理论与实际的结合

持有特斯拉股票的人相信，特斯拉总有一天可以实现超过30%的毛利率。这些言论估计并非出自马斯克，而是出自一家行业领先的汽车咨询公司Munro Associates。该机构在2018年四月开始拆解Model 3，并得出结论称Model 3有超过30%的利润率。

四月份Munro开始拆卸Tesla时，该机构称这辆车很糟糕，与上世纪90年代起亚的制造质量相当。然而，故事又发生了惊人的转折，Munro在7月份完成了拆卸和成本分析后，并最终承认对Model 3的分析结果与预期大不相同。

蒙罗自嘲了他最初的判断，称其“吃了很多乌鸦肉”（美国俗语：丢人，羞愧）：

“Model 3是可产生利润。我以为这是不可能的，但Model 3确实有利润，超过30%。没有任何其他电动汽车拥有30%的利润。”

结论

在撰写这份报告时，特斯拉刚刚宣布将其盈利发布日期上调至10月24日。特斯拉上一次报告十月的Q3收益是2016，当时收入超过了21%。有人会认为特斯拉因为坏消息而决定提高其盈利发布日期吗？

有时候事实比奇幻小说更离奇。虽然我们可能不是自信心爆棚的马斯克的粉丝，但我们不能否认我们在市场上看到的事实。