东山精密并购押注5G背后的三大问题

近期，东山精密凭借5G介质滤波器打入华为供应链，并获得2500万元介质滤波器订单，受资本市场看好；与此同时，东山精密也成功拿到苹果、三星、小米等FPC供应商名额。这是东山精密自2018年以来，剥离非主营业务，进行业务重整的一份不错的成绩单。

虽然东山精密今年看似交了一份不错的成绩单，但从该公司只增不减的股权质押现状来看，这也从侧面反映出，近两年东山精密的发展也遇到一些阻碍。

一致行动人均高质押恐爆仓

笔者查阅东山精密最新的股权质押公告显示，12月6日，控股股东、实际控制人袁永刚质押股份500万股，占其所持公司股份的1.96%。

截至该公告披露日，袁永刚共持有公司股份数量为2.55亿股，占公司股份总数的15.88%，累计质押公司股份数量为2.19亿股，占公司股份总数的13.62%，占其所持有公司股份数的85.72%。

而除了实控人袁永刚之外，另外两位一致行动人袁永峰、袁富根的质押股份比例分别高达98.91%和66.46%。

东山精密是一家家族企业，袁富根为创始人。笔者查阅公开资料显示，袁富根、袁永刚、袁永峰为父子两兄弟，目前东山精密三位一致行动人总共质押45笔，2018年全年已有48笔质押交易，其中袁永峰质押次数达22次。

目前，东山精密的股权质押并无解除的迹象，且还在频繁质押；随着诸多因素影响，东山精密质押的股权正一步步接近平仓线，存在一定的爆仓风险。

除此之外，笔者还在在东山精密披露的财报当中发现，该公司净利润持续增长的背后，还存在应收账款、存货金额等数据居高不下的现象。

出售联营公司股权填充净利

据东山精密财报显示，2018年上半年营收为72.11亿元，同比增长17.83%；净利润为2.60亿元，同比增长117.93%；经营活动产生的现金流净额为7.45亿元，同比增长269.67%。

从东山精密的中报来看，公司营收增长不到两成，净利却增长117.93%，现金流更是增长269.67%，不禁有点匪夷所思。对此，笔者发现，东山精密净利的增长与出售关联公司的投资收益息息相关。

据公告披露，今年6月，东山精密出售联营公司威斯东山44%股权给安洁科技。但威斯东山的股权方有三方，除了持股9.9623%的东山精密，还有威斯泰电子和吴荻。三方以零元转让给威斯东山管理层设立的持股平台苏州福欧克斯管理咨询合伙企业，然后再由福欧克斯打包作价5.15亿元卖给安洁科技。

此次交易中，东山精密的固定股权转让价款为1.53亿元，纳入2018年半年报的投资收益为1.08亿元。此外，东山精密2018年上半年收到的政府补助为4982万元，也归于净利的收益。

值得提及的是，在营收和净利双增长的背后，笔者也注意到东山精密2018年半年报中的应收账款和存货很高依然呈现下不来的增长态势。半年报显示，应收帐款为59.48亿元，占总比产比例23.64%，同比增长2.75%；存货为37.03亿元，占总资产比例为14.72%，这也为其后续经营埋下隐患。

在业绩存疑之外，东山精密进行了一系列并购重组，为精简业务，打造主业。但从财报可知，其面板业务自始至终对整体业绩都有贡献，却最终遭弃，不禁让人产生质疑。

面板业务毛利不低却遭弃

近年来，东山精密的并购重组让人目不暇接，体量小的主要是艾福电子、海迪科等，体量大的也有MFLX和Multek等，一步步从传统的LED、天线和滤波器通信组件等产品转型到PCB和5G射频领域。这样的频繁并购，也意味着东山精密不得不逐步剥离一些盈利不佳的业务。

在今年7月，东山精密发布公告称，拟通过出售大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务相关资产的方式，以资产转让的方式整合至公司子公司深圳东山精密制造有限责任公司，再由控股股东袁永刚和袁永峰或他们指定的第三方受让，预计资产整合规模为 8-10 亿元。

然而，东山精密精简的面板业务，也曾贡献了4.25亿元的毛利收入。

据2018年上半年财报显示，LED及其显示器件占营业收入比重为14.76%，毛利约为1.66亿元；触控面板及LCM模组占营业收入比重为27.90%，毛利约为2.59亿元。这两项业务上半年合计贡献毛利约4.25亿元，总占比达28.46%。

此外，集微网了解到，东山精密于2010年开始组建大尺寸显示业务体系，2014年通过并购牧东光电新增触控面板，获得快速增长，提供了稳定的业务增长。

然而，几年后，东山精密将原本的“香饽饽”逐步清扫，将业务业务重心转移到电路板领域，面板业务终是遭弃。不可置否，电子器件和通信设备在5G市场竞争激烈，但新晋的东山精密能否吃下这块蛋糕，还有待市场考验。

目前，东山精密在PCB、FPC以及小间距显示封装等领域中均渐入佳境，逐步确立了PCB+FPC+传统的天线滤波器和小间距LED的业务布局。对于想要“一手好牌两手准备”的东山精密而言，坚守FCB和5G滤波器的市场地位，紧要关头是要解决当前的问题。

但在手机市场下行的情况下，苹果砍单富士康后，一些手机产业链公司已经遭遇不同程度的牵连。作为一线品牌的供应商，东山精密依然存在控股股东高比例股权质押、应收帐款居高不下等情况，或将为进军5G埋下隐患。