市场大风起兮 2019年PE行业格局将迎变革

2018年是不平静的一年，国际局势动荡，行业监管政策频发，国内经济进入调整期，私募股权投资市场也面临较大挑战。清科研究中心数据显示，截至2018年底，PE市场可投资本量为20,035.28亿元，较2017年底同比增长8.6%，增速回归理性区间。全年PE基金共新募资10,110.55亿元，与2017年同期相比，下滑近三成。投资方面，PE市场总投资额为8,527.64亿元，出现回落，下降14.2%。退出方面，2018年PE机构共有1,441笔[1]退出，呈下降趋势，较去年同比下降20.2%。

整体上看，PE市场在募、投、退三方面均呈现出下降趋势，伴随着经济环境的变化，全民私募时代将告一段落，PE市场面临大浪淘沙，未来股权投资市场的行业格局、热门投资领域、退出方式等都将发生调整。PE机构需从募、投、管、退多个维度，深度挖掘自身潜力，加强内、外部管理，在复杂多变的市场环境中保持冷静、修炼内功、砥砺前行。

图1 2008-2018年中国私募股权投资市场可投资于中国大陆资本量分布

PE募资市场“僧多粥少”，人民币外币基金冰火两重天

2018年，全球经济环境不断变化。美联储四次加息，每次调整联邦基金目标率上浮25BP（0.25%），资本加速向美国回流，美元进入升值周期。***持续发酵，中美经济关系不甚明了，贸易活动受到影响。与此同时，2018年国内经济结构持续调整、***不断深化、金融监管政策持续完善，我国进一步扩大对外开放。2018年4月，央行、银保监会、证监会、国家外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》即《资管新规》，10月，《资管细则》进一步完善配套实施细则。PE市场资金总量下降，募资市场资金面普遍紧张，二八效应显现，资金向头部机构集中。

根据清科研究中心数据，2018年中国私募股权投资市场共有2,793支基金完成新一轮募集[2]，同比增长10.3%，增速仅为去年1/5；基金募资规模上，2018年披露金额的基金共募集完成10,110.55亿元人民币，比2017年同比下降28.9%；从平均募资额来看，2018年披露金额的2,628支基金平均规模为3.85亿元，比2017年的7.26亿元下降47.0%。

图2 2008-2018年中国私募股权投资市场基金募集情况

从募资基金的币种来看，PE市场与VC市场一致，人民币基金募资下滑明显，外币基金强势回归。根据清科研究中心数据，2018年，共有2,747支人民币基金完成募资，募资金额8,699.69亿元人民币，同比2017年下降35.8%，回归到2016年水平；可投中国的外币基金共有46支完成募资，募资金额达1,410.86亿元人民币，超较2017年一倍有余。受国内经济调整和监管的影响，人民币募资市场受到冲击，民营PE机构募资难度空前。今年募集金额超过50亿的人民币基金大多获得了政府和国企的支持，例如长江小米基金、国投聚力并购基金等。美元募资方面，百亿级以上基金包括高瓴美元基金四期、凯雷亚洲基金五期、太盟亚洲基金三期等四支基金。从全球范围来看，中国仍然是极具发展潜力的地区，对海外LP具有较强的吸引力。

图3 2008-2018年中国私募股权投资市场基金募集情况（分币种）

PE市场投资回归理性，投资阶段向前延伸

2018年，受PE募资端的影响，PE投资市场也更加理性、投资节奏趋缓。根据清科研究中心数据，2018年PE市场共发生3,905起投资案例，共投资8,527.64亿元人民币，与2017年同期相比降低14.2%。从平均投资金额来看，披露金额的投资案例投资均值为2.66亿元，比去年同比下降19.7%，私募机构对单个案例的投资更加谨慎。另一方面，PE机构的投资阶段有前移的倾向，对初创期和种子期企业的投资加大，单个案例的投资金额降低。按照投资金额，2018年PE机构对初创期企业的投资金额占比达15.8%,而2017年这一比例仅为10.6%;PE机构对种子期企业的投资也从去年的0.7%上升至5.9%。PE机构更加关注企业的成长性，有利于市场更加健康地发展，助力中小企业。

图4 2008-2018年中国私募股权投资市场投资总量分布

图5 2018年中国私募股权投资市场投资阶段分布（按投资金额，亿元人民币）

第一梯队地位稳定，中部地区异军突起

地域分布上，北京凭借人才聚集优势、良好的创业氛围依旧聚集着大量的创业公司，2018年北京地区共发生投资1,041起案例，投资金额2545.88亿元，投资案例数和被投金额均遥遥领先，居全国首位。在投资案例数方面，广东地区（含深圳）和上海分别以665起、627起案例排在第二、三位。投资金额方面，浙江和上海分别以1,483.64亿元、1,448.29亿元位列北京之后。值得注意的是，江浙两地，尤其是浙江，凭借近几年良好的政策指引和经济优势，已然跻身PE行业投资地区第一梯队。无论是投资案例数还是投资金额，北京、上海、浙江、广东、江苏都排在前五，且相对第二梯队有一定的差距优势。

另一方面，中部地区的企业也在不断崛起，山东、四川、安徽、湖北等地积极设立引导金、加大人才吸引、资本支持，鼓励省内创新企业。例如，2018年，四川连续发布《海外人才聚集实施意见》、《四川省“天府万人计划”实施办法》吸引高端人才，省政府办公厅印发《促进返乡下乡创业二十二条措施》等文件刺激创业，大学生创业还可获得额外资助，目前省内已建立近30个创业孵化器。未来，中部地区也可利用原有工业资源，深化产业升级，吸引更多资本和人才，实现经济飞跃。

图6 2018年中国私募股权投资市场投资地域分布（按投资案例数，起）

图7 2018年中国私募股权投资市场投资地域分布（按投资金额，人民币亿元）

IT行业持续受到资本关注，金融领域大额投资频现

本年度PE市场投资案例依旧集中在IT、互联网和生物医疗三个领域，与2017年保持一致，并且与其他行业的差距拉大。根据清科研究中心数据，2018年，PE投资市场共有743起投资案例发生在IT领域，排名第一，其次为互联网领域，共615起，生物医疗共有521起投资案例，排名第三。值得注意的是，前三大领域的投资案例数共计1,879起，占整个PE投资市场总投资案例数的48.1%，投资行业更加集中。IT领域的投资案例数与去年同期相比上涨52.6%，成为增速最显著的行业。围绕着大数据支持、智能制造、智能机器人等科技概念，IT行业持续受到PE市场投资人的关注，“硬科技”成为互联网之后的又一个创新聚集领域。商汤科技、依图科技、旷视科技（Face++）、优必选等科技公司受到资本追捧，在本年度均完成了大额融资。

图8 2018年中国私募股权投资行业分布（按投资案例数，起）

投资金额上，金融领域本年度PE投资市场独占鳌头。根据清科研究中心数据，2018年PE市场投资中，金融领域共获得投资2,188.75亿元，占本年度投资额的25.7%，成绩突出；互联网领域和物流行业分别以916.79亿元、826.41亿元紧随其后。但从绝对金额上看，互联网较去年同比下降了9.6%；IT行业较去年上涨了49.3%，也同样说明了资本关注重点的转移。另外，本年度金融领域的爆发增长主要由于蚂蚁金服、苏宁金融、度小满、陆金所、京东金融等新兴金融科技企业的大额融资。随着金融行业改革的加剧、科技的创新、监管的增强，未来金融领域将会出现更多现代科技与传统业务的碰撞，书写全新的金融格局。

图9 2018年中国私募股权投资市场一级行业分布（按投资金额，亿元）

战略投资者冲击PE市场，背靠产业资源成绩突出

自2011年以来，国内越来越多的企业开展了直投业务、进行战略投资。时至今日，战略投资者逐渐在私募股权投资市场占据一席之地，尤其是BAT等互联网企业的加入，改变了私募股权投资市场的竞争格局。2018年清科私募股权投资50强机构中，腾讯、阿里资本、小米集团、百度、京东均榜上有名，战略投资者在私募股权投资领域的地位越来越不容忽视。战略投资者背靠产业资源优势能够充分发挥协同作用，因此获得众多优质创业企业的青睐。此外，战略投资者投资财务化，广泛布局新兴行业、探索新领域也成为近年来我国战投市场发展的新趋势。2018年，腾讯投资在所有战略投资者中摘得头筹，共有近百起投资，投资金额约400亿元，主要集中在互联网、电信及增值业务、娱乐传媒和IT领域。

图10 2018年中国私募股权投资市场部分战略投资者投资案例

PE市场退出情况相对稳定，但市场亟待建立多元化退出路径

2018年， PE退出市场较2017年变化不大，根据清科研究中心私募通统计，2018年中国PE投资市场全年共发生1,441笔退出案例，同比去年下降20.2%，主要源于机构所投企业挂牌新三板数量的锐减。从退出方式上看，被投企业IPO[3]共585笔，占40.6%；并购退出共296笔，占20.5%，跃升至第二位；股权转让发生232笔，占16.1%，较去年占比略有提升。

2018年，585笔被投企业IPO退出中，有193笔发生在香港证券交易所，有125笔发生在美国纳斯达克或纽约证券交易所，发生在我国上海、深圳证券交易所的IPO占比不到50%，有大量的企业上市及私募投资机构的退出需求无法在我国大陆的***得到释放。我国亟待建立多层次的***，为中小型企业的上市及股权投资机构的退出提供多元化路径。2018年11月，***习近平在进口博览会上首次提出了“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”；12月，中央经济会议再次强调了科创板的重要作用，推动上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。清科研究中心认为，2019年有望成为科创板的元年， 使更多中小企业、高成长企业实现国内直接融资，为我国私募股权投资市场退出提供新路径。

图11 2018年中国私募股权投资市场退出方式分布（按交易数量，笔）

图12 2018年中国私募股权投资市场退出方式分布（按交易数量，笔）

[1]1笔退出交易指1支股权投资基金从1家被投企业退出，如N支股权投资基金从1家企业退出，则记为N笔。

[2]包括新设立基金在2018年完成首期募集，以及老基金在2018年度完成后续募资

[3]此处IPO仅指被投企业挂牌开始公开交易，不代表机构实际减持退出。