PCB行业18与19Q1保持高速增长态势 景气依旧

PCB企业保持良好增长态势

（一）PCB行业18与19Q1保持高速增长态势，景气依旧

本文选择PCB行业上市公司景旺电子、胜宏科技、崇达技术、深南电路、奥士康、弘信电子、博敏电子、依顿电子、广东骏亚、明阳电路、世运电路、沪电股份、东山精密、兴森科技和超声电子作为统计对象。

2018年中国PCB行业上市公司收入保持平稳增长，增速有所下滑。

从利润端来看，利润增速超过营收，厂商盈利显著提升。

其中头部厂商深南电路、沪电股份保持高增长趋势；弘信电子受益于细分板块提振，收入利润进入增长拐点；老牌厂商如兴森科技受益于工厂产能释放，利润开始好转。

（二）上市公司持续扩产，力争高端产品国产替代

我们可以看到目前为止PCB行业依然保持高速的发展态势，但大家都十分关心行业的天花板在哪里，会不会出现增长失速的情况。下面我们介绍一下PCB行业发展历史，以及当前中国企业所处的阶段。

从历史发展历程来看，PCB行业产能经历了从欧美到日本到***，目前再到中国大陆的产业转移路径。20世纪90年代是美国PCB产业的高峰，2000年附近日本PCB行业达到了高点，后续***企业受益本土代工行业以及智能手机行业爆发，多家公司跃居全球PCB行业领导者。当前，全球PCB产能在往中国大陆转移，一方面是海外巨头出于成本考虑，另一方面是发达地区环保政策严苛所致。根据全球PCB产值份额变动图可以看到，2000年全球PCB产值70.91%分布在欧洲、美洲和日本三个地区，随着中国大陆承接了从日本、欧洲和美国的产能转移，大陆产值占比从2000年的8.10%激增到2017年的50.52%。

尽管中国国内PCB产值全球占比过半，但是内资PCB厂商占比依然极低，内资厂商多却不大。根据中国电子电路行业协会（CPCA）的统计数据，2017年中国营收过亿的PCB企业有150家，其中内资100家，数量占比66.7%。但是从营收规模来看，中国营收过亿的PCB企业合计收入2025.66亿元，而内资仅有768.32亿元，营收占比37.9%。这也就意味着当前中国PCB行业的产值仅有37.9%是由内资生产，以此估算内资产值全球占比不足20%。另外内资跟外资企业在数量和营收上面的不匹配折射出当前国产化依然不足，中国PCB企业规模相比于全球龙头来看还有极大的提升空间。

从产品结构来看，内资产品结构以单双板和多层板为主，未来仍有技术追赶空间。我们将内资与台资的产品结构对比可以发现，内资厂商仅在技术水平最低的单双板超过台资厂商，多层板跟挠性板还存在一定差距，而技术水平较高的HDI跟封装基板仍远远落后于台资厂商。

所以总体来看纯内资企业依然还有非常大的追赶空间，在全球PCB产能持续转移的大背景下，中国PCB公司在2017年迎来了上市高峰，资金问题解决之后公司纷纷开始了扩产进程。下表可以看出，PCB企业的固定资产成新率大部分处于上升趋势，新的厂房设备纷纷投入使用。

（三）效率指标持续提升，具备全球竞争力

随着人们对贸易战纠纷与内地生产成本上升的担忧，一些人认为中国制造的优势开始逐渐衰退，担忧内地的制造厂商将逐步把产业链转移到东南亚等地。我们认为在一些技术含量不高，盈利逐渐进入天花板的行业中，确实面临很大程度产业迁移的风险。但是我们认为行业效率的大幅攀升将会阻止PCB产业的外移。

从人均指标看，PCB行业2014-2018年的营收复合增速为11.2%，净利润的复合增速为14.1%，效率持续改善。2018年人均平均营收同比增长6.1%至65.53万元。人均净利润增长更为显著，2018年行业人均平均净利润从同比增长25.1%至6.14万元，高于营收增速，没有见顶迹象。智能工厂等先进的制造技术带来了工厂效率的持续提升，大幅提高了公司的生产能力与盈利能力，部分优秀厂商例如崇达技术人均净利润达到了13.46万元。

另外行业公司研发收入持续提升，2018年同比增长20.6%达到25.5亿元，而2019Q1研发费用占营收比例达到新高4.53%。可见PCB公司持续追加研发投入保持自己的核心竞争力，加快对于外资高端产品的替代。