三安光电三季报：LED芯片稳步增长

　　三安光电发布2012年三季报：实现营业收入23.5亿元，同比增长101%；实现营业利润4.32 亿元，同比增长26%；归属于上市公司股东净利润6.67亿元，同比增长14%，对应 EPS为0.46 元。

　　经营分析：

　　营业收入保持快速增长，LED路灯确认低于预期：公司三季度实现销售收入9.8亿元，同比增长118%，环比增长14%，三季度销售进一步增长的主要原因是聚光光伏产品实现销售约2.3亿元，而LED芯片销售约为6.3亿元，基本保持稳定的增长，而LED路灯收入确认低于预期使得利润增速放缓。

　　三季度毛利率大幅变动源于产品结构的变化，LED芯片毛利率稳定：公司三季度单季毛利率仅为18.8%，较上半年32.8%的毛利率大幅下滑14%，下滑主要源自于三季度产品销售结构的变化，其中高毛利率的LED路灯产品销售规模约为5000-6000万元左右，而负毛利的聚光光伏产品销售规模为2.3亿元，按照三季度的收入构成估算，LED芯片产品的毛利率维持在17%-18%的稳定水平，加上材料回收后的LED芯片业务毛利率控制在30%左右的正常水平。

　　4季度收入增速将进一步提升：公司目前110台左右MOCVD设备稳定量产中。公司三季度LED路灯产品销售低于预期，而根据合同公司2012年约有6.4亿的路灯产品执行销售，同时50MW聚光光伏产品将在年内确认销售，因此我们预计公司4季度公司的收入确认将进一步提速。

　　公司经营现金流有待改善：前三季度公司经营现金流为-2.27亿元，而应收账款和应收票据合计较年初增加了10.27亿，尽管6.7亿元为应收票据，但那时考虑到下游LED封装厂较为分散且竞争激烈，我们认为公司存在一定的坏账风险。

　　盈利调整与投资建议：

　　由于公司LED芯片业务毛利率未见明显回升，我们调整公司2012-2014年的盈利预测分别为0.65元、0.79元和0.97元，目前股价对应2012年的19倍和2013年的16倍，维持“增持”评级。