瑞丰光电第三季营收创新高

　　瑞丰光电今年单季营收创新高。公司第三季度实现营业收入1.64亿，净利润0.16亿，分别同比增长116.74%和125.35%，双双创下历史新高。公司1-9月销售收入同比增长54.48%；净利润同比增长30.47%，实现每股收益0.34元。

　　背光业务提升明显。中大尺寸背光和照明LED封装是公司主要业务。受益于电视销售旺季以及LED电视渗透率的提升，公司第三季度背光业务满产，销售收入达1.03亿，同比大幅增长220.16%，照明LED销售收入为0.51亿，同比增长49.73%。中大尺寸背光业务占比提升，是公司收入增长的主要来源。

　　LED背光维持高景气度。一方面，低价直下式推动LED背光在液晶电视领域加速渗透。低价直下式成本已接近于CCFL，背光将快速在入门级和主流液晶电视市场渗透。DisplaySearch预计，大尺寸LED背光中2012年液晶电视LED背光渗透率将由2011年的45%增加到72%。另一方面，大尺寸化趋势拉升LED颗粒需求。从终端市场来看，受国内节能电视补贴政策刺激，十一长假期间，国内液晶电视销量达到300万台，同比增长超15%，电视厂商的库存拉低至4-5周，大尺寸面板需求回暖。

　　“以量补价”增长方式有望延续。在激烈的市场竞争格局下，产品价格呈下降趋势，人工成本以及销售费用和管理用的增加导致公司盈利能力降低，公司前三季度产品毛利率同比下降6.06pp，净利率同比下降1.96pp。在这样的不利局面下，公司通过产能释放保持了强劲的增长势头。我们预计公司盈利能力有望企稳，“以量补价”的增长方式将延续。第一，背光维持高景气度，随着产能逐步释放，公司将进一步增加TV背光市场份额。目前，国内液晶电视厂商的背光源LED供应商仍主要为亿光、首尔等海外厂商，公司在康佳、长虹等大客户的份额占比仍有巨大提升空间。第二，照明领域，公司与雷士的合作有望重启，公司大客户拓展也有望取得突破。第三，公司费用率呈下降趋势。随着营收增长，管理费用率被进一步摊薄，而销售费用率的下降更加体现公司成本管控能力的提升。

　　首次给予“谨慎推荐”评级。股权激励夯实了公司中长期成长的基础，在行业景气相对确定的时期有望迎来高增长。预计公司12年-14年EPS分别为0.49，0.66和0.79，首次给予“谨慎推荐”评级。