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国内京东方、华星光电强势崛起。2018年，京东方实现营收971.09，同比3.53%，归母净利润34.35亿元，同比-54.61%。京东方是全球面板前六强中唯一实现收入正增长的企业，其在显示面板总体出货量中保持全球第一，出货面积全球第二。华星光电2018年实现营收275.37亿元，同比下滑9.6%。实现净利润23.2亿元，同比-53.0%。华星光电效率领先行业，其25.9%的EBITDA利润率冠绝全球，另外华星的市占率也稳步提升，55寸面板市占率全球第一，32寸、65寸和75寸面板市占率全球第二。
韩国LGD、SDC业绩下滑明显，积极谋求转型。2018年，LGD营收24.34万亿韩元，营业利润928.9亿韩元，毛利率12.7%，全年亏损2072亿韩元，是2011年以来的首次亏损。三星SDC实现营收32.47万亿韩元，同比-5.79%;实现营业利润2.62万亿韩元，同比-51%，全年营业利润率8.07%，下降7.6pct。为应对中国厂商对LCD市场的冲击，LGD、SDC也在积极谋求转型，SDC已计划将L8-1产线调整为生产QOLED，LGD也计划将部分LCD产线转为OLED产线。
***双雄业绩下滑明显，2019年仍不乐观。2018全年，群创营收2793.76亿新台币，同比下降15.1%，实现净利润22.23亿新台币，同比下滑94%。群创预计，1Q19年预计将继续亏损，且净亏损可能会扩大。公司认为，不排除出现3年寒冬的情况。友达2018实现营收3076亿新台币，同比下滑9.8%;2018年全年净利润101.6亿新台币，同比-69%。友达预计，未来几年供应过剩将成为常态。
短期价格回暖确立，全年下行风险仍在。三星转产有望使价格回升贯穿整个二季度，但考虑到行业供需情况、竞争格局的变化等因素，我们预计全年价格仍有下行风险。
投资建议：中短期来看，全球经济不确定和大型体育赛事的缺席使下游需求缺乏弹性，加上新产线的集中投产，面板行业整体存在供过于求风险。长期来看，我们看好国内面板企业在全球的竞争力，京东方、华星光电等企业有望凭借规模、成本和市场优势在同海外企业竞争中胜出，并最终成为行业的定价者，维持京东方A、TCL集团的“增持”评级。
风险提示：新产能投放超预期，行业供过于求风险。
目录
一、全球面板企业2018年业绩综述
二、京东方：2018全年业绩略低于预期
（一）快速崛起的全球面板龙头
（二）2018年业绩：收入同比13.3%，利润同比-94.9%
（三）2019年展望：市占率提升对冲价格下跌风险
三、华星光电：2018净利润下降53%
（一）全球领先的面板制造商
（二）2018年业绩：营收下滑9.6%，净利润下降53%
（三）2019年展望：市占率望继续提升
四、LGD：2018年业绩超华尔街预期，19年压力仍大
（一）全球领先的显示面板供应商
（二）2018业绩：4Q18和全年业绩超华尔街预期
（三） 2019年展望：1Q19业绩预计下滑，全年面板价格仍不乐观
五、 SDC：2018营业利润大降51%，1Q19业绩不乐观
（一）全球中小尺寸AMOLED绝对龙头
（二）2018年业绩：营收下滑5.79%，营业利润大降51%
（三）2019年展望：1Q19业绩仍承压
六、群创光电：2018年净利润暴跌94%，1Q19亏损恐扩大
（一）全球主要的液晶面板制造商
（二）2018年业绩：净利润暴跌94%，低于华尔街预期
（三）2019年展望：1Q19亏损恐扩大
七、友达光电：2018净利润同比-69%，1Q19业绩料小幅下滑
（一）全球光电解决方案领导厂商
（二）2018年业绩：营收下滑9.8%，净利润同比-69%
（三）2019年展望：1Q19业绩小幅下滑，未来供应过剩将成常态
八、行业观点：短期价格回暖确立，全年下行风险仍在
（一）短期价格回暖预计持续到二季度
（二）需求平稳，多条面板产线投产，2019年存在供给过剩压力
（三）EBITDA利润率处于历史低点，但仍有创新低可能
九、推荐标的
（一）京东方A
（二）TCL集团
正文
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全球面板企业2018年业绩综述
LCD面板价格大幅回落，全球面板厂商业绩承压。随着国内LCD新产线的陆续开出，2018年面板价格大幅回落。32、40、49、55寸面板的单片价格分别从2017年最高的74、141、152、181、215美元下跌到2018年12月的43、72、111、145美元。受此影响，全球主要面板厂商2018业绩大幅下滑。京东方、华星光电、群创光电和友达光电净利润分别下降54%、52%、94%和68%，LGD更是出现2011年以来的首次亏损。
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京东方：2018全年业绩略低于预期
（一）快速崛起的全球面板龙头
快速崛起的全球面板龙头。京东方科技集团股份有限公司（BOE）创立于1993年，主营业务生产、销售TFT-LCD、AMOLED显示面板及模组（LCM），同时也积极发展移动健康、数字医院、再生医学，整合健康园区资源等业务。目前公司已经成长成为全球LCD面板龙头企业，2018年京东方显示面板总体出货量保持全球第一，出货面积全球第二。
（二）2018年业绩：收入同比13.3%，利润同比-94.9%
京东方4Q18收入276.4亿元，同比13.33%，归母净利润0.56亿，同比下滑94.87%;2018年全年实现营收971.09，同比3.53%，归母净利润34.35亿元，同比-54.61%，略低于预期。受益公司10.5代线顺利爬坡，市占率稳步提升，公司在行业不景气的情况下4Q18收入仍实现了13.33%的增长，全年收入也增长3.53%。但受LCD价格拖累，公司4Q18和2018年全年利润出现大幅下滑，四季度和全年归母净利润分别下滑94.87%和54.61%。
面板价格持续下跌是公司利润大幅下滑主因。LCD面板业务是占比最大的业务，虽然产能的增长和市占率的提升使公司LCD面板销售面积和数量出现了30%左右的成长，但面板价格的持续下跌也影响了公司的盈利能力。公司毛利率从2017年的25.1%下降到了2018年的20.4%，降了4.7个百分点，净利率也从去年的8.4%降至18年的3.0%。
（三）2019年展望：市占率提升对冲价格下跌风险
LCD市占率提升有望对冲价格下行风险。今年BOE产能增量主要来源于合肥10.5代线的顺利爬坡将使公司在65寸以上电视面板市场的份额持续提升，有望部分对冲面板价格持续低迷的风险。此外，随着三星产线的转产，我们预计LCD价格将出现一个季度左右的回暖，这将改善LCD的盈利状况。
AMOLED产能利用率、良率爬坡顺利下半年或小幅盈利。公司量产和在建四条产线，目前成都产线一期16K已基本满产，二期也已经准备爬坡，随着产能的顺利爬坡，单位成本将快速下降，下半年有望实现盈亏平衡甚至小幅盈利。除成都二期外，绵阳产线预计也将于下半年投产。公司预计全年出货量在3000-5000万片，假设单片价格60美金，预计19年AMOLED有望贡献120-200亿元收入。
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华星光电：2018净利润下降53%
（一）全球领先的面板制造商
华星光电成立于2009年，现有6条面板产线，其中4条电视面板产线在深圳，两条手机面板产线在武汉。目前，公司在18年大尺寸面板出货量仅次于京东方和群创光电排名第三，小尺寸LTPS手机面板出货量位居深天马和JDI之后，排第三。
（二）2018年业绩：营收下滑9.6%，净利润下降53%
2018年华星光电实现营收275.37亿元，同比下滑9.6%。实现净利润23.2亿元，同比-53.0%。全年毛利率18.4%，相比去年27.9%，大降9.5个百分点。
（三）2019年展望：市占率望继续提升
大尺寸方面，华星t6已经开始量产，预计年底将达到满产，今年会带来较大的增量。小尺寸方面，18年底t3基本进入了除了苹果之外比如三星、华为等的供应链，18年产能利用了40%左右。今年t3产线产能继续爬坡，全年预计实现45K的满产满销，增量会比较可观。因此，产能的增加有望对冲面板价格下行压力，2019年全年业绩仍有望实现正增长。
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LGD：业绩超华尔街预期，19年压力仍大
（一）全球领先的显示面板供应商
全球领先的LCD面板供应商。LG Display最早是成立于1985年的金星软件，2008年更改为现名称。2018年LGD的LCD出货面积全球第一，同时也是全球最大的OLED电视面板制造商。公司现有8条LCD、5条OLED产线量产，主要生产使用于电视，监视器，笔记本电脑，手机等不同用途、大小和规格的TFT-LCD、OLED面板。
（二）2018业绩：4Q18和全年业绩超华尔街预期
LGD 4Q18实现营业收入69478亿韩元，同比-2.5%，实现营业利润2792.51亿韩元，同比大增534%，4Q18毛利率17.1%，同比增长4.8个百分点，环比增长2.5个百分点。全年来看，LGD营收24.34万亿韩元，营业利润928.9亿韩元，毛利率12.7%。LGD 4Q18和2018年全年的营收、营业利润和毛利率都超华尔街预期。
IT产品出货量的上升以及中小尺寸产品价格的提高，是公司Q4业绩好转和全年业绩超预期的主要原因。4Q18，IT占比明显提升使TV占比从3Q18的41%下降到了36%。得益于此，LGD平均ASP从三季度的500美元/㎡上升到了559美金，极大的改善了公司四季度的盈利能力。
（三）2019年展望：1Q19业绩预计下滑，全年面板价格仍不乐观
淡季因素，1Q19业绩预计将出现下滑。LGD预计，由于淡季因素，1Q19出货量或出现季节性下滑，预计下滑幅度接近10%;ASP方面，公司预计面板价格将继续下滑，1Q19公司ASP预计出现中高个位数的百分比下滑。Boolmberg一致预期显示，1Q19 LGD营业利润为-1186.5亿韩元，EBITDA利润率预计将从18年四季度的16.3%下滑至14.4%。
2019全年面板价格仍不乐观。LGD认为，从供需角度看，2019年全年面板价格趋势仍然不乐观。供给方面，由于中国面板厂商产能持续投放，预计2019年LCD供给增速将保持两位数的增长。需求方面，出于对全球宏观经济放缓的担忧，面板需求不确定性也在加大。因此，公司预计2019年全年面板价格趋势仍然不乐观。
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SDC：2018营业利润大降51%，1Q19业绩不乐观
（一）全球中小尺寸AMOLED绝对龙头
三星显示有限公司（Samsung Display，SDC）位于韩国忠清南道牙山市，为三星电子旗下子公司，主营TFT-LCD液晶面板和AMOLED面板的生产和销售。SDC前身是S-LCD Corporation，由日本索尼与韩国三星电子双方各持股50%所共同合资的公司，目前三星电子已取得公司100%的股权。公司是全球最大的中小尺寸AMOLED供应商，产能占到了全球的90%以上，同时公司LCD面板市占率也在全球前五。
（二）2018年业绩：营收下滑5.79%，营业利润大降51%
2018全年，SDC实现营收32.47万亿韩元，同比-5.79%;实现营业利润2.62万亿韩元，同比-51%，全年营业利润率8.07%，下降7.6pct。其中4Q18实现营收9.18万亿韩元，同比-17.9%;营业利润率10.62%，同比下滑2pct，环比下降0.29pct。
公司4Q18和全年业绩下滑主要源于LCD面板价格下跌、柔性AMOLED需求受到刚性AMOLED和LTPS LCD冲击。4Q18，刚性AMOLED和LTPS LCD冲对柔性AMOLED需求冲击明显，使SDC的AMOLED盈利能力下降。LCD面板价格的持续下跌使SDC 4Q18业绩雪上加霜，4Q18营业利润率10.62%，同比下滑2pct，全年营业利润率8.07%，同比下降7.6pct。
（三）2019年展望：1Q19业绩仍承压
AMOLED竞争加剧，LCD ASP价格下跌，1Q19业绩仍承压。AMOLED市场，智能手机市场的疲软、市场竞争加剧，将导致1Q19市场状况将进一步恶化。LCD市场，预计ASP将继续受到淡季需求放缓和行业产能大规模提升的压力。SDC表示，将通过差异化的战略，来提高AMOLED在智能手机市场的渗透率和应用，以及应对LCD市场产能过剩的压力。
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群创光电：2018年净利润暴跌94%，19亏损恐扩大
（一）全球主要的液晶面板制造商
群创光电成立于2003年，2010年3月与奇美电子、统宝光电合并，为面板业界有史以来最大宗的合并案。群创为存续公司，保留奇美电子为公司名，2012年12月再更名为群创光电。群创光电以创新及差异化技术提供先进显示器整合方案，产品包括各类TFT-LCD液晶面板模组、触控模组，例如电视面板、桌上显示器面板、笔记型电脑用面板、中小尺寸面板、医疗用、车用面板等。
（二）2018年业绩：净利润暴跌94%，低于华尔街预期
4Q18，群创实现营收722.43亿新台币，同比下降8.7%，营业亏损14.31亿新台币，是2016年Q2以来的首次亏损。毛利率6.18%，同比下滑7.95个百分点，环比下滑3.88个百分点。当季整体出货面积805万平方米，环比下降3.9%。
2018全年，群创营收2793.76亿新台币，同比下降15.1%，实现净利润22.23亿新台币，同比下滑94%。
（三）2019年展望：1Q19亏损恐扩大
群创预计，19年一季度整体出货量环比下降15%以上。ASP方面，公司预计大尺寸面板有望在一季度触底，小尺寸价格则预计跌15%左右。整个一季度，预计将继续亏损，且净亏损可能会扩大。公司认为，不排除出现3年寒冬的情况。
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友达光电：2018净利润同比-69%，1Q19料小幅下滑
（一）全球光电解决方案领导厂商
友达光电原名达碁科技，成立于1996年8月，2001年与联友光电合并后更名为友达光电，2006年再度并购广辉电子。友达总部位于***，是全球光电解决方案领导厂商，全球第一家于纽约证交所（NYSE）股票公开上市之TFT-LCD设计、制造及研发公司。公司产品广泛应用于液晶电视、公共信息显示器、桌上型液晶显示器、笔电、平板电脑、通用显示器、通讯显示器、车用显示器、智能手机及穿戴式装置等。
（二）2018年业绩：营收下滑9.8%，净利润同比-69%
4Q18，友达实现营收690.06亿新台币，同比下滑7.3%;实现营业利润-29.45亿新台币，创1Q16以来新低;4Q18公司EBITDA利润率为9.74%，处于历史低位。
全年看，友达实现营收3076亿新台币，同比下滑9.8%;2018年全年净利润101.6亿新台币，同比-69%，EBITDA利润率13.29%。
（三）2019年展望：1Q19业绩小幅下滑，未来供应过剩将成常态
1Q19出货量、ASP料将小幅下滑。由于一季度是传统淡季，加上工作日较少，友达预计出货量将受到影响。公司预计1Q19大尺寸出货量将出现高个位数的环比下滑，小尺寸下降幅度则预计在20%左右。ASP方面，公司预计19年一季度将下滑低个位数百分比。不过考虑到产品组合的变化，预计中小尺寸产品ASP将会有所提升。Bloomberg一致预期显示，1Q19友达收入同比下滑7.3%，营业亏损进一步扩大至29.45亿新台币，EBITDA利润率则提升1.5个百分点至11.02%。
未来几年供应过剩将成为常态。展望2019全年，友达表示面板行业供应过剩将成为常态。需求端，公司认为受全球经济不确定影响，以及大型体育赛事的缺席，预计2019年销量将出现下滑，但产品大尺寸化和高规格的趋势将保持不变，按面积算需求仍有望保持小幅增长。供给端，友达认为2018年供需还相对稳定，但随着新产能的开出，LCD、OLED产能将继续增加，未来几年供需失衡将成为常态。
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行业观点：短期价格回暖确立，全年下行风险仍在
三星转产有望使价格回升贯穿整个二季度，但考虑到行业供需情况、竞争格局的变化等因素，我们预计全年价格下行风险仍在。
（二）需求平稳，多条面板产线投产，2019年存在供给过剩压力
从LCD行业供需角度看，我们认为：（1）需求，未来两年LCD面板需求仍将保持相对稳定，预计2019、2020年增速分别为6.4%和4.4%;（2）供给，国内面板产线进入集中投放期，即使考虑三星转产，未来两年产能增速仍然较快，预计2019-2020年LCD产能增速在9.8%和9.9%。2019年全年LCD面板仍存在供给过剩风险。
需求：未来两年面板需求预计保持平稳增长
TV面板需求占比最大。从面板下游需求来看，当前LCD TV仍是显示面板的最大。按面积算，2018年LCD TV面板需求为1.48亿平方米，占显示面板需求的70.8%。其次是显示器、智能手机、笔记本电脑、公共显示，占比分别为9.9%、7.4%、6.9%和2.6%。
TV销量变缓，大尺寸化成LCD需求增长主要来源。面板需求主要由出货量和单机尺寸决定。销量方面，我们预计未来两年LCD TV出货量仍保持相对稳定，预计2019-2020年LCD TV维持1%-3%左右的增速水平。从平均尺寸来看，面板价格的持续下跌预计将刺激大尺寸面板的需求，并带动平均尺寸和面板需求继续提升。
综合来看，我们认为未来两年LCD面板需求仍将保持相对稳定，参考IHS数据，预计2019、2020年面板需求增速分别为6.4%和4.4%。
供给：国内多条高世代线投产带来供过于求风险
国内企业新投产线进入集中释放期，海外面板企业谋划LCD转型。从2017年开始，国内面板企业产能投放开始加速，2017年只有京东方福州8.5代线和惠科重庆8.6代线投产;2018年则有京东方合肥10.5代线、中电集团咸阳和成都两条8.6代线开出;2019年LCD产能进一步释放，包括华星光电11代线、惠科滁州8.6代线、鸿海10.5代线、惠科绵阳8.6代线量产。海外面板企业则积极谋划转型，三星计划4月份开始缩减L8-1的产能，预定在7月份将结束LCD面板的生产，转型QD-OLED面板。LGD也计划未来将部分LCD产线改成OLED产线。
2019年新增产能仍偏高。2019年新增产能来源于两部分，18年新开产线的产能爬坡和19年新开产线。前者来自于BOE G10.5、CEC 两条G8.6代线;后者来自于华星光电G11、惠科G8.6以及鸿海G10.5。退出方面，今年有明确退出计划的产线只有三星L8-1。根据我们的测算，考虑三星关厂，2019年全年产能增速在9.8%，供大于求压力仍大。
（三） EBITDA利润率处于历史低点，但仍有创新低可能
EBITDA利润率处于低位。2018年，京东方、华星光电、LGD、群创、友达的EBITDA利润率分别为21.5%、25.9%、15.0%、14.6%和13.3%，处于历史低位。
年度数据角度看，BOE近十五年的EBITDA利润率最低点在2006年的-9.1%;LGD和群创、友达的EBITDA利润率最低点都出现在2011年，分别是的11.9%、7.1和7.9%。
从季度数据角度看，3Q09以来，LGD的EBITDA利润率最低点是4Q10的9.9%;群创和友达都于4Q11出现最低点，分别是4.3%和4.4%。
因此，无论是从年度还是季度的数据来看，当前主要面板企业的EBITDA利润率都处于历史地位，但离历史底部还有一定距离。同时，基于以下几方面原因，我们认为本轮面板行业下行周期中，主要企业的EBITDA利润率存在创历史新低的风险。（1）2019-2020年是国内产线的集中投产期，供给增速高;（2）历史低点的2011年还处于LCD替换CRT的阶段，需求弹性大，当前智能电视需求的拉动还有待验证。（3）竞争格局的变化，当年只有韩国、***、日本企业竞争，而当下国内企业强势崛起，且背靠巨大市场、具备低成本、政府补贴优势，对价格下跌容忍度更高。
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投资建议与风险提示
中短期来看，全球经济不确定和大型体育赛事的缺席使下游需求缺乏弹性，加上新产线的集中投产，面板行业整体存在供过于求风险。
长期来看，我们看好国内面板企业在全球的竞争力，京东方、华星光电等企业有望凭借规模、成本和市场优势在同海外企业竞争中胜出，并最终成为行业的定价者，维持京东方A、TCL集团的“增持”评级。
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