劲胜智能：手机结构件研究报告

　　1、5G技术变革趋势中的手机产业变迁

　　智能手机在产生初期，外壳材质是以PC和ABS为主的工程塑料，工程塑料的优势是耐用性及配色多样性，加工技术更加成熟，加工成本更低。2010年，双面玻璃手机面世，代表机型除了家喻户晓的iPhone4，还有索尼L36h、l39h、xl39h、m51和LGnexus4等。2012年后铝合金机壳因外观与实用性方面的综合优势，逐渐成为手机外壳的主流。随着5G和无线充电技术逐步应用，未来手机背板的发展可能出现分化，在高端手机方面，随着小米6、华为荣耀9、三星galaxyS7等多款双面玻璃手机逐渐上市，苹果也有望在新一代手机上使用双面玻璃盖板，将进一步确认双面玻璃盖板作为高端智能手机外壳的主流技术路线;在低端手机方面，基于成本价格、5G信号和无线充电技术综合考虑，塑料手机壳有望重新兴起。

　　目前来看，金属材质后盖在国产手机中依然占主导地位。根据2017年5月国内手机出货量显示，华为荣耀8青春版是上榜手机型号中唯一采用双面玻璃设计的款型，小米MIX和金立M2017分别采用陶瓷和皮革制品作为其后盖材质，而其他手机机型后盖均采用铝合金材质。随着苹果新一代手机使用“双玻璃盖板+金属中框”这一技术路线，将进一步确认该技术路线在中高端手机的领导地位，未来在中高端品牌手机的渗透率将进一步提升;而低端千元机基于价格成本因素考虑，玻璃盖板的单价约90元，铝合金中框单价150元，不锈钢中框单价220元，传统塑料机壳只有几十元，虽然目前有若干机型使用塑料机壳，但从产业链调研情况来看，短时间内爆发的可能性不大，未来有可能兴起。塑料机壳主要用到磨具制造、注塑成型等工艺，技术和产业链相对成熟，产能充裕，新增设备较少。

　　5G技术是未来3-5年行业的主流趋势，是4G之后的新一代移动通信标准。无线通信技术通常每10年更新一代，2000年3G开始成熟并商用，2010年4G技术成熟并商用。2013年，欧盟拨款5000万欧元，加快5G移动技术的发展，拉开了5G技术的研发序幕。5G技术相比4G技术，峰值速率增长数十倍，从4G的100Mb/s提高到几十G/s。也就是说，1秒钟可以下载30余部电影，可支持的用户连接数增长到100万用户/平方公里，可以更好地满足物联网这样的海量接入场景。2014年5月，三星率先宣布已经开发出首个基于5G核心技术的移动传输网络，并表示将在2020年之前进行5G网络的推广。国内三大运营商也已经制订了2020年启动5G网络商用的计划，最快于2017年展开试验网络的建设和相关测试。5G对信号要求更高的带宽，增加带宽必然要提高频率，而更高的频段意味着更短的波长，即接近红外线的波段，短波绕射能力差，需要架设微基站和在手机上采用MIMO技术，接入多天线或者天线阵列。手机天线一般安装在手机上部，出于对信号的保护，要求手机尽量避免使用金属背壳，而玻璃是产业化较好的选择。

　　无线充电也是手机未来的主要技术路线。无线充电运用无线电能传输技术，以磁场传送能量，从而不需要使用电线连接，摆脱了线缆对用户使用体验的束缚。无线充电技术具有方便、安全、空间利用率高等特点，能够解决智能手机续航时间短的问题。无线充电技术主要分为四种技术实现方式：磁感应、磁共振、电厂耦合和微波无线传输技术，其中感应耦合是目前的主流技术。手机的金属后盖对无线充电信号干扰强，充电效率低，而玻璃后盖可以被电磁波毫无阻碍地穿透。

　　综合来看，玻璃背板对5G信号和无线充电信号衰减较小，玻璃品质较之前也有较大提升，良品率也较高，是产业化的最优选择。工程塑料的加工成本相对较低且易着色，但感官体验不及玻璃与金属材质。金属材质的质感光泽较塑料相比更加出色，比玻璃轻便，抗摔性强，但在抗腐蚀性与强度方面难以兼得，尤其对信号衰减影响较大。

　　表1：手机主要材质及性能比较

　　2019年即将开启的5G的普及浪潮将为手机类消费电子的上游产业打开新的空间。

　　2、塑料结构件龙头地位稳固

　　在手机外壳的大潮当中，有一家公司在其中扮演了重要的角色，2010年登陆创业板，它就是现在的劲胜智能。广东劲胜智能集团股份有限公司成立于2003年4月11日，于2010年5月20日在深交所创业板挂牌上市，股票简称：劲胜智能，股票代码：300083，是东莞第一家创业板上市公司。目前公司主营业务形成了包括消费电子产品精密结构件业务、高端装备制造业务、智能制造服务业务等三大模块。

　　在它的招股说明书中写道“公司是国内消费电子精密结构件产品及服务的领先供应商。公司专注于消费电子领域精密模具及精密结构件的研发、设计、生产及销售业务，以局部技术突破带动整体业务发展，逐步形成在各业务阶段的技术领先能力，赢得综合竞争优势。公司在技术开发、生产规模、快捷服务方面行业领先，主要为全球消费电子产品中最大类的手机、3G数据网卡、MP3/MP4等提供高精密模具研发、注塑成型、表面处理等结构件产品及服务。”

　　公司在上市之初起，就是国内塑胶精密结构件的龙头，产能上除了富士康和比亚迪等大厂可以匹敌之外，几乎没有其他对手，而它的下游客户也以三星、华为、中兴等国内知名厂家为主。

　　表2：国内塑胶精密结构件主要企业

　　公司拥有如此领先的行业地位，一方面是因为公司在研发上持续地投入，上市以来，公司的研发费用基本上在营收的4-5%的区间范围。从而在模具制作、注塑成型、表面处理、加工组装四个生产阶段均形成“以点带面”差异化的技术优势，从而保持技术领先。通过在模具浇口流道设计及冷却系统设计方面的突破，使行业内手机外壳产品的成型周期为21秒左右的标准提升到14秒至15秒，大幅降低了生产成本，提高了效率。另外公司重视生产工艺及工业工程研究，依据人体工程学原理及现场精确测算分析，对每一岗位配置、每一工位布置进行认真调试，不断提高员工的动作合理化水平和产线平衡率，增强生产线的灵活度，能适应多种产品的不同要求。各生产单位均设有工程部，专门负责生产工艺、生产线的改进、调试，从而提高设备利用率、优化劳动组合以保持成本领先。

　　另一方面跟公司优秀的供应链管理水平有很大关系。公司追求精益生产，不断改善生产流程及制造工艺，缩短制造时间和在产品库存，减少LOB流失，促使生产周期缩短30%，组装生产效率提高227%，可广泛根据客户的实际需求进行订单式、非标准化生产，并通过将个性化的订单和规模生产有效结合，以最大限度地提高材料的综合利用率并缩短生产周期。其中：

　　（1）公司推行即时化采购模式。通过整合生产计划与物料需求计划，实现工厂信息流与供应商同步，物流信息由推式转变为拉式物流，在保证按时满足生产和交货需求的同时，使公司的订货、配送等流程变得灵活高效，降低了公司库存积压风险。

　　（2）公司建立专业的供应商库存管理模式。公司与主要供应商建立稳固的供应链合作伙伴关系，并与核心供应商签订了寄售合作协议，供应商将库存备于公司仓库，当生产需求产生后实时领用清算，以缩短采购周期，提高了供应弹性，降低了存货风险。

　　（3）公司制订了合格供应商制度。公司对供应商进行分类管理，从九个方面对供应商定期审核，推行末位淘汰制，优胜劣汰，不断优化供应网络。对主要协力厂商推动“一个标准”的系统化管理，从供应商现场管理、品质和成本控制进行统一规划、统一辅导及统一考核评价，以降低供应链总成本，提高供应链的稳定性，为公司的持续稳定健康发展奠定基础。

　　（4）公司快速的物流配送服务。为应对客户端交货需求，公司积极推行DO（DeliveryOrder）管理模式，建立从季度、月度备料，到周别生产准备和每天根据ERP系统指令交货，按照以上要求垂直整合公司内、外资源，正时正点将货物按客户需求送至指定地点，实现高效率、高品质、低成本的物流供应链，为客户创造更高价值。

　　以上均是公司作为行业龙头的风范，然而发展的道路并不总是一帆风顺的，随着手机后盖材料趋势的变迁，劲胜的塑料板块最终增速放缓。自2018年起，受国内宏观经济环境低迷、中美贸易战、智能手机出货量下降及融资环境恶劣的影响，公司消费电子精密结构件业务继续受到了巨大的冲击。

　　3、收购创世纪聚焦上游携手龙头

　　此时劲胜的管理层做了一个重大的决定，收购深圳创世纪机械有限公司。

　　创世纪专业从事自动化、智能化精密加工设备研发、生产、销售和服务，系专注于智能装备制造业中高档数控机床、自动化生产线等研发、应用及服务的国家高新技术企业，在市场占有率、客户资源、规模效应和售后快速响应等方面处于行业领先地位。其高端装备制造业务在2015至2017年间累计实现盈利约11.94亿元，成为了上市公司主要的利润来源;创世纪在此期间缴纳各类税收9.85亿元，对深圳地区的中小企业采购金额超过14亿元，为地区经济发展做出了积极贡献。在外部经济形势低迷的情况下，2018年前三季度创世纪依然实现了2.68亿元净利润

　　创世纪的主要产品CNC，它是计算机数字控制机床。数控车床主要用于大规模的加工零件，其加工方式包括车外圆，镗孔，车平面等等。而在金属制件加工的过程当中，需要用到数控钻攻机。CNC作为重要的精密件生产设备，一方面是公司的上游，公司对行业的了解也有常年的积累;另一方面由于公司主业的增速趋缓，而上游设备端因为具有多样化的下游，对行业趋势的应变能力更强，公司当机立断的跟创世纪合作向上游转移，并且将资本市场的融资能力给予成长中急需资金的创世纪，形成双赢。

　　创世纪在消费电子细分领域优势突出，其研发生产的高速钻铣攻牙加工设备在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与全球领先的日本FANUC、日本兄弟公司竞争。

　　在CNC钻攻机领域，创世纪目前的竞争对手主要是海外品牌日本发那科和日本兄弟公司，国内竞争对手包括润星科技（华东重机收购）、嘉泰数控和台一盈拓，全球最大的钻攻铣牙保有企业富士康、***可成、三星主要从发那科、兄弟公司采购，而国内上市公司比亚迪电子、长盈精密、胜利精密、劲胜智能母公司主要仍国内企业采购，少部分采购自日本发那科。

　　创世纪在高速钻攻机市场竞争优势明显，国内市场份额达30%。在17年开始行业其他公司收入有所下滑，公司还是大幅增长了65.87%，不过18年受到行业的影响还是略有下滑。

　　创世纪不仅体量大，毛利率也是中等偏上，体现了品牌的竞争力，在润星科技被华东重机收购之前毛利率行业第一，创世纪的毛利率一直保持在35%以上。

　　另外，创世纪除了巩固自身已有的竞争优势以外，还不断地在金属加工市场中寻求增量空间。由于玻璃粘合技术尚未完全成熟，智能手机高端品牌将广泛采用金属中框+双玻璃的组合，金属中框支撑力强、结构复杂、工艺难度较高、产品价格较普通的金属精密结构件有明显提高，其加工依然需要CNC钻攻机。同时金属中框采用不锈钢，材质更硬、设计更复杂、精度要求更高，普通的铝合金相对于不锈钢材质来说，能够通过冲压和锻压等形式加工，而不锈钢材质只能使用CNC加工。对于不锈钢中框来说，将一整块完整的钢板在CNC钻攻机上掏空，最后留下一体化成型的不锈钢中框，共需要使用30多种刀具以及上百道要求极高的加工工艺，加工效率低、加工时间更长，因而需要更多的CNC钻攻机加工，金属中框的大量使用将带来CNC钻攻机的增量市场。创世纪正研发更加适合不锈钢加工、效益更高的CNC钻攻机，有望率先占领国内不锈钢金属中框CNC钻攻机的市场。

　　在海外发展方面，创世纪成立海外市场部专门拓展数控机床等设备产品的国外市场，争取更多的市场份额、最大化地替代进口。公司于2017年9月参加了欧洲四大机床展之一的德国汉诺威机床展，该展会是目前全球最大规模、最具权威性的模具及机床领域专业展览会。创世纪携多台高端智能装备亮相，体现其对产品的国际化竞争力具有信心同时借助展会平台利于进一步提升品牌形象和打入海外市场。公司目前正与国外客户积极洽谈订单中，未来此项业务的发展值得关注。

　　就在公司主业蓬勃发展之时，公司也并未停止探索的道路。随着手机外壳的不断变迁，玻璃成为了重要的结构件。玻璃后盖的兴起有望使玻璃结构件需求量翻倍。从智能机玻璃盖板/后盖工艺来看，2D/2.5D/3D玻璃的加工都需要经过CNC雕刻、研磨抛光、强化处理、镀膜等工序，所需主要设备包括玻璃精雕机（CNC加工）、玻璃平磨机、抛光机等，其中3D玻璃的加工额外需要热弯机进行曲面成型。

　　相比于2D和2.5D玻璃，3D玻璃基于曲面的加工工序更加复杂，制造成本也更高（价格为2.5D玻璃的三倍）。3D玻璃盖板爆发，中游设备厂商率先受益：和传统玻璃盖板工艺不同，3D玻璃盖板新增热弯环节的工艺，随着3D玻璃盖板的爆发，新增设备需求中玻璃热弯设备和五轴的玻璃精雕机将最先受益。预计玻璃热弯机和五轴的玻璃精雕机将复制当年金属CNC加工设备爆发的逻辑，随着新盖板产品的大规模铺货，国外设备企业将率先凸起，随着国内厂商技术实现突破和下游需求的倒逼，国内设备厂商也将迎来爆发式增长。

　　公司2017年年报指出“创世纪不断增加新产品、新技术的储备，高光机、玻璃精雕机、2.5D扫光机已批量生产及销售。创世纪积极把握下游3C制造业的市场机遇，布局研发的3D热弯机已量产，陶瓷加工设备等新产品已进入试制阶段。创世纪通过丰富高端装备产品线，积极拓展设备产品在汽车、航空航天、轨道交通、新能源行业相关零件加工领域的应用。”

　　目前精雕机市场主要由国内北京精雕、大宇精雕（智慧松德100%股权）、远洋翔瑞（田中精机55%股权）以及创世纪等厂商占据。创世纪于2015年研制出玻璃精雕机，起步相对较晚，但是凭借公司在金属CNC领域积累的优质客户资源和品牌认可度，产品很快进入蓝思科技、欧菲光等产业链主流客户。

　　创世纪客户蓝思科技和欧菲光供货于苹果、三星和华为等，玻璃盖板单月出货量分别在40kk和10kk以上，处于业内前列。目前公司精雕机月产能为600~800台，玻璃加工设备累计销量已超过3000台。凭借优秀的客户体系和自身产品的持续放量，公司精雕机业务有望快速增长。公司2018年Q3已经实现玻璃精雕机产品同比增长58.33%

　　表3：精雕机竞争企业情况简述

　　另外一方面假设新一代手机正反两面全部使用3D盖板玻璃，仅一家客户未来1-2年玻璃热弯机的需求空间约30亿元，若考虑到各手机品牌3D盖板玻璃渗透率逐步提高，到2020年热弯机设备需求空间超过百亿元。

　　根据旭日数据，伯恩、蓝思、欧菲光等主要厂商热弯机规模平均在100台以下。3D玻璃加工行业方兴未艾，以蓝思为首的各厂商纷纷开始布局扩产。

　　表4：下游龙头企业布局情况简述

　　目前热弯机供应主要以进口设备为主，韩国的DTK、JNT以及***的盟立等占据大部分市场份额。目前海外企业的玻璃热弯机产能约1000~2000台/年，根据测算的热弯机需求量，市场未来仍存在需求缺口。且进口热弯机的价格普遍较高，在150~200万之间甚至更高。因此，类似于金属CNC，热弯机同样存在较强的国产化诉求。

　　通过引入专业的成型专家团队，创世纪的热弯机已突破技术壁垒，同时在温度控制方面具有独特优势。目前公司热弯机已批量生产出货，月产能为100台，未来依托优质客户资源将带来可观的营收增长。

　　4、经营稳健蓄势待发抓住5G红利重塑价值

　　公司上市以来，增长稳定，除了15年由于行业的特殊原因导致营收有负增长以外，其他年份均稳定增长。

　　公司的毛利率也非常稳定，除了15年以外基本保持在20%以上，可以看出公司的运营管理也是比较平稳的。

　　而公司的资产负债率伴随着公司成长有所提高，但是近年来也都保持在50%以下，对于上市公司而言是一个非常健康的范围。公司管理层能结合扩张情况，张弛有度。

　　展望未来，据国际数据公司（IDC）的预计，从2019年开始，智能手机市场将以每年3%的速度增长。据IDC估计，到2022年，出货量将达到16.54亿部，这意味着5年复合年增长率将达到2.4%。消费电子重回增长区间，而手机产业链也有望在阵痛期中走出来，恢复增长。

　　其中随着金属机壳在中低端手机渗透率进一步增长，金属CNC仍有较强需求：和苹果、三星等客户相比，国内品牌手机金属壳渗透率仍维持较低水平，苹果手机2016年金属壳渗透率为90%，而国内品牌手机不到20%，未来大量国产中低端手机步入金属机壳的行列，金属CNC设备的需求量仍将进一步增长。

　　根据中国产业信息网，结合之前预测全球品牌智能手机数据，其中国内产能占全球市场的70%左右，预计2017年国内CNC设备总规模近600亿元，其中2017年新增设备需求约113亿元，同比增长27.04%，2017~2021年国内金属CNC新增需求CAGR为11.09%。

　　另外，随着5G的建设和应用逐渐步入白热化阶段，玻璃精密件有望复制金属和塑料的快速增长过程。根据3D玻璃产线投建的增量需求，我们预计2017~2021年精雕机需要新增1.1~1.7万台;智慧松德的调研纪要显示目前精雕机行业保有量约10万台，假设年均更新率为中性6%、悲观5%、乐观7%，存量更新需求合计1.5~3.5万台。从新航科技的收购公告中可知，单台精雕机的价格稳定在15万元左右，由此推算，2017~21年精雕机新增与更新的市场空间合计45~90亿元。