富士康冲刺IPO 智能手机业务预测过于乐观？

“代工厂之王”终于要上市了。富士康工业互联网股份有限公司（下称“富士康”）在春节前披露了招股书，正式开启其A股的IPO之旅。过去几年，不少智能手机产业链的上市公司为投资者带来回报，制造业“巨无霸”富士康又将如何回报A股的投资者？

对富士康而言，仅略高于10%的毛利率却在下滑中，人均成本逼近8.2万元，且都可能不断上升，这些因素都让人对其运营有所担心，然而过去三年20%左右的净资产收益率，却远远高于大部分A股企业；随着智能手机销量的下滑，富士康未来如何转型，也考验着郭台铭、陈永正等高管的智慧。

智能手机业务预测过于乐观？

查阅大量公开资料后，第一财经记者发现，富士康以及作为富士康保荐人的投资银行中金公司（03908.HK），似乎对智能手机行业前景都过于乐观了，最新的销售数据都显示，无论是全世界还是中国市场，智能手机的整体出货量并不乐观。

招股书称，报告期内，富士康营业收入从2015年度的2，728.00亿元增长至2017年度的3，545.44亿元，复合年均增长率14.00%；净利润从2015年度的143.50亿元增长至2017年度的162.20亿元，复合年均增长率6.32%。其中，通信网络设备和云服务设备的营业收入分别为2145亿元和1204亿元，分别占营业收入的60.75%和34.1%。

发行人的主要客户（按字母排序）包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等，皆为全球知名电子行业品牌公司。报告期内，前五大客户的收入占比约占总体营业收入70%的情况，与全球电子消费、电子产品行业和电子服务制造行业的集中度相当。报告期内，富士康不存在向单个客户的销售比例超过总额50%的情况。

富士康招股书称，根据IDC数据库统计，2017年全球手机出货量规模预计约为19.8亿台，2021年市场规模将达19.9亿台。在全球智能手机方面，2017年市场表现将稳步提升，预计较2016年增长约3.0%，总出货量达约15.2亿部；到2021年总出货量将达约17.4亿部，2017年至2021年可实现约3.6%的年均复合增长率。

尽管富士康招股书对智能手机行业作出如此乐观的描述，不过近日不少研究机构出具的报告则显示，智能手机出货量其实不容乐观。2月11日，中国信息通信研究院发布的《2018年1月国内手机市场运行分析报告》显示，2018年1月，国内手机市场出货量3906.4万部，与2017年1月相比下降16.6%。川财证券分析师欧阳宇剑的研究报告就称，市场研究机构GFK数据显示，2017年全球智能手机销量同比增长3%，2017年第四季度全球智能手机销量同比增长仅1%。

深圳一位投行人士向第一财经记者表示，信息披露应该真实客观完整，需要有足够时效性，除了对财务数据和业务的客观陈述以外，招股书还需要对行业前景有客观如实的表述。中金公司和富士康在招股书当中引用的行业信息，可能并没有及时更新，既然目前距离上市还有一段时间，那么中金公司和富士康应该在未来修订的招股书当中，及时引用更新的行业数据和信息，对招股书作出更改，这也需要符合当前越来越严格的监管要求。

平安证券分析师刘舜逢表示，1月国内上市新机型51款，同比下降19%，其中国产品牌上市新机型45款，同比下降22.4%，国产手机上市新机型占同期国内手机上市新机型数量的88%。2017年我国手机市场出货量迎来首次下滑，而今年1月出货量持续下降，意味着国内手机市场开始进入饱和期。目前中国手机市场正处于换机时代的疲劳期，手机品牌市场集中度持续升级，手机行业在2018年将全面进入洗牌期。

富士康通信网络类产品的主要客户为全球知名通信网络设备品牌商，主要竞争对手包括伟创力、捷普、新美亚、天弘、可成科技、比亚迪电子、环旭电子、卓翼科技、欧菲科技、共进科技、长盈精密等。

人均员工成本近8.2万元

招股书称，报告期内发行人的综合毛利率保持相对稳定，2015年度、2016年度及2017年度发行人的综合毛利率分别为10.50%、10.65%和10.14%。2017年同比下滑幅度达到0.5个百分点。

富士康表示，最近一年的综合毛利率水平虽然有所降低，但总体仍基本维持在稳定。公司盈利能力良好，主要原因是：“电子设备智能制造行业稳定发展，整体利润水平呈稳定上升趋势，公司市场地位稳固；与客户形成长期合作关系。”不过，如果发行人所销售产品的价格以及原材料成本发生不利变动，发行人的综合毛利率亦将相应下降，从而对发行人的经营业绩产生不利影响。